>> 浙商證券-岳陽(yáng)林紙(600963)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2略有承壓，H2迎盈利修復(fù)，CCER重啟值得期待-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
史凡可 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月25日，公司發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.96億元（同比+ 21.47%），歸母凈利1.03億元（同比-65.66%），扣非歸母凈利0.55億元（同比-80.20%）；2023Q2公司營(yíng)收21.74億元（同比-1.05%），歸母凈利1542萬(wàn)元（同比-91.21%），扣非歸母凈利潤(rùn)-751萬(wàn)元，Q2成本改善滯后略有承壓，H2紙價(jià)回暖、成本紅利釋放迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)，CCER重啟漸行漸近，林業(yè)碳匯成長(zhǎng)空間廣闊。
H1造紙主業(yè)略承壓，H2改善可期
分產(chǎn)品看，2023H1印刷用紙/包裝用紙/工業(yè)用紙/辦公用紙/木材銷(xiāo)售/化工產(chǎn)品分別營(yíng)收24.70/4.50/0.38/0.48/7.11/0.83億元，營(yíng)收較上年同期分別+10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%+219.60%/-24.35%，印刷用紙/包裝用紙/工業(yè)用紙/辦公用紙/木材銷(xiāo)售/化工產(chǎn)品在總收入中占比53.22%/9.71%/0.82%/1.03%/15.33%/1.78%，木材銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)收入增加，主要系本期子公司茂源林業(yè)木片銷(xiāo)售量較上年同期增加。2023H1印刷用紙/包裝用紙/工業(yè)用紙/辦公用紙/木材銷(xiāo)售/化工產(chǎn)品毛利率分別為13.06%/8.90%/6.64%/5.08%/1.81%/29.64%，同比分別-7.55pct/-3.64pct/+0.39pct/-0.65pct/-1.28pct/+5.06pct，造紙業(yè)務(wù)毛利率較同期下滑主要系上半年消化部分高價(jià)成本且原紙價(jià)格承壓。
利潤(rùn)率略承壓，現(xiàn)金流環(huán)比改善
?。?）利潤(rùn)率：23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率8.64%（同比-8.56pct，環(huán)比-3.17pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率0.79%（同比-7.19pct，環(huán)比-3.66pct）。Q2產(chǎn)品成本端改善有滯后致利潤(rùn)端承壓。
?。?）期間費(fèi)用率：23Q2期間費(fèi)用率為9.96%（同比+0.05pct，環(huán)比+0.41pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.18%（同比-0.14pct，環(huán)比-0.01pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為6.68%（同比+0.27pct，環(huán)比-0.26pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.10%（同比-0.08pct，環(huán)比+0.68pct）。
（3）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q2公司應(yīng)收賬款及票據(jù)9.11億元（同比+1.22億元，環(huán)比+2.83億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31.77天（同比-3.58天，環(huán)比+7.25天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)19.07億元（同比+0.80億元，環(huán)比-0.88億元）；存貨57.40億元（同比+1.10億元，環(huán)比-0.07億元）。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)305.86天(同比98.54天，環(huán)比+12.13天）。現(xiàn)金流方面，23Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.23億元（同比-0.32億元，環(huán)比+1.09億元），環(huán)比略有改善。
H2盈利有望改善，CCER重啟漸行漸近
7-8月規(guī)模文化紙龍頭陸續(xù)挺價(jià)傳導(dǎo)落地，Q3文化用紙秋季招標(biāo)旺季到來(lái)有望迎來(lái)季節(jié)性行情，H2低價(jià)漿逐步到庫(kù)，盈利彈性逐季釋放；7月7日，生態(tài)環(huán)境部對(duì)《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，8月17日，全國(guó)溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)接受市場(chǎng)參與主體對(duì)登記賬戶和交易賬戶的開(kāi)戶申請(qǐng)，2023年CCER重啟漸近，林業(yè)碳匯CCER有望貢獻(xiàn)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
漿紙+碳匯布局深化，CCER前景可期
公司現(xiàn)有造紙產(chǎn)能100萬(wàn)噸、制漿產(chǎn)能50萬(wàn)噸，新增45萬(wàn)噸文化紙及20萬(wàn)噸化機(jī)漿項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)中，投產(chǎn)后格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。公司子公司森海碳匯為碳匯業(yè)務(wù)實(shí)施主體，依托自有林地資源，儲(chǔ)備碳信用，開(kāi)展碳匯業(yè)務(wù)，謀劃碳金融，為合作伙伴提供“碳匯+”綜合一體化解決方案。公司依托首期碳匯項(xiàng)目取得的經(jīng)驗(yàn)及其長(zhǎng)期林業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，積極布局全國(guó)林業(yè)碳匯項(xiàng)目，截至2022年底，自有林地200萬(wàn)畝，簽訂正式開(kāi)發(fā)合同面積3,511萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)2025年末，累計(jì)簽約林業(yè)碳匯5,000萬(wàn)畝，CCER重啟后林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)大有可為。
盈利預(yù)測(cè)
考慮公司漿紙產(chǎn)能有序擴(kuò)張，CCER重啟后林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)成長(zhǎng)曲線陡峭，我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入為101.71/115.24/139.37億元，同比分別+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25年歸母凈利分別為7.23/8.22/8.99億元，同比分別+17.39%/+13.72%/+9.44%，對(duì)應(yīng)EPS為0.40/0.46/0.50元，23-25年P(guān)E為16/14/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
CCER重啟時(shí)間存在不確定性；紙價(jià)超預(yù)期下滑；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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