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事件概述。公司發(fā)布三季度報(bào)告，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.04億元，同比+2.14%，歸母凈利潤(rùn)4.23億元，同比+1.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比+3.96%；拆分23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.90億元，同比+6.76%，歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比+224.39%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比+241.42%。
　　Q3盈利水平基本穩(wěn)定，現(xiàn)金支出有所增加。23Q3公司毛利率/凈利率分別為20.46%/ 7.86%，環(huán)比0.06/ -1.79pct，同比+7.84/ +5.34pct。費(fèi)用端，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.27%/ 11.67%/6.28%/ 3.31%，環(huán)比+0.93/ +1.46 / +0.82 / +1.37 pct，管理費(fèi)用率提升，凈利率水平小幅下滑?，F(xiàn)金流方面，23Q1-Q3，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.85億元，同比-43.36%，其中，Q3商品及勞務(wù)購買支出顯著提升，現(xiàn)金流承壓，23Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.68億元，同比-63.19%。
　　政策組合拳推動(dòng)需求回暖，純堿市場(chǎng)火熱庫存低位。7月浮法玻璃在1900元/噸的價(jià)格底部運(yùn)行，8月以來，地產(chǎn)支持政策頻出，下游開工良好，需求端回暖帶動(dòng)價(jià)格上行，8月末價(jià)格提升至2100元/噸并保持穩(wěn)定。原材料端，純堿貨緊價(jià)揚(yáng)，8月末價(jià)格迅速提升至3000元/噸，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，9月7日純堿行業(yè)庫存創(chuàng)過去5年新低。需求及原材料兩者綜合作用下，我們預(yù)計(jì)公司浮法玻璃業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，純堿業(yè)務(wù)利潤(rùn)有所提升。
　　光伏玻璃國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扭虧為盈，海外業(yè)務(wù)盈利可觀。23Q3國(guó)內(nèi)地面電站持續(xù)推進(jìn)，組件廠開工提升，帶動(dòng)光伏玻璃需求提升；供給方面，光伏超白壓延玻璃產(chǎn)能持續(xù)釋放，從6月末至9月末，產(chǎn)能由8.89萬噸/天提升至9.31萬噸/天，增長(zhǎng)幅度4.67%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，供需作用下，光伏玻璃均價(jià)小幅上行，23Q3光伏玻璃3.2mm均價(jià)26.65元／平米，同比+1.55%。長(zhǎng)期維度看：光伏玻璃行業(yè)處于上行期，未來需求確定性高，盈利水平存上行空間。當(dāng)前公司光伏業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)期，隨著運(yùn)營(yíng)及管理水平提升，規(guī)模效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)收入、利潤(rùn)雙增。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，23H1寧夏金晶實(shí)現(xiàn)收入3.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1330萬元，凈利率為3.55%，已實(shí)現(xiàn)扭虧；國(guó)外市場(chǎng)上，馬來金晶23H1實(shí)現(xiàn)收入2.63億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2524萬元，凈利率9.59%，盈利能力相對(duì)較高。今年5月，馬來金晶薄膜光伏組件玻璃背板二線600t/d點(diǎn)火；今年9月，滕州金晶二線600t/d升級(jí)改造為TCO玻璃產(chǎn)線項(xiàng)目于點(diǎn)火，隨著前期產(chǎn)品驗(yàn)證及導(dǎo)入工作持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)漸趨成熟，光伏玻璃業(yè)務(wù)未來有望貢獻(xiàn)更為可觀的利潤(rùn)水平。
　　投資建議
　　考慮地產(chǎn)政策傳導(dǎo)有滯后性，行業(yè)景氣度回升仍需時(shí)間，我們下調(diào)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)83.98/ 94.78/ 107.71億元（原89.25/101.77/116.59億元），下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.98/ 7.57/ 9.67億元（原7.13/8.47/10.00億元），EPS 0.42/ 0.53/ 0.68元（原0.50/0.59/0.70元），對(duì)應(yīng)10月27日6.84元收盤價(jià)16.63/ 13.14/ 10.29x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期、成本高于預(yù)期、投產(chǎn)不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。