>> 民生證券-中國神華(601088)2023年三季報點評：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，控股股東增持凸顯發(fā)展信心-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周泰,李航 |
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事件：2023年10月27日，公司發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2524.67億元，同比增長0.8%；歸母凈利潤482.69億元，同比下降18.4%。2023年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入830.25億元，同比下降2.2%，環(huán)比增長0.8%；歸母凈利潤149.90億元，同比下降16.7%，環(huán)比增長2.2%。
連續(xù)兩個季度大幅計提職工薪酬，專項儲備環(huán)比增長。截至23Q3末，公司應付職工薪酬203.26億元，環(huán)比23Q2末增長40.46億元；23Q2末，公司應付職工薪酬162.8億元，環(huán)比23Q1末增長52.12億元。公司連續(xù)兩個季度大幅計提職工薪酬，從而公司利潤有所減少。此外，23Q3末公司專項儲備190.55億元，環(huán)比23Q2末增長9.56億元。
資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化。截至23Q3末，公司短期借款28.66億元，環(huán)比23Q2末的38.11億元下降24.8%；長期借款306.38億元，環(huán)比23Q2末的386.35億元下降20.7%。23Q3末公司資產(chǎn)負債率下降7.06個百分點至24.72%，資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化。
控股股東增持凸顯發(fā)展信心?；趯疚磥戆l(fā)展的信心及長期投資價值的認可，公司控股股東國家能源投資集團有限責任公司計劃在未來12個月內(nèi)增持公司A股股份，增持金額不低于人民幣5億元、不超過人民幣6億元，增持價格不超過人民幣33.10元/股。
23Q3煤炭產(chǎn)銷同環(huán)比均增，售價下滑疊加成本上升，毛利率回落。23Q1-3，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.42億噸，同比增長2.8%，煤炭銷量3.33億噸，同比增長7.5%；綜合銷售價格583元/噸，同比下降7.3%；自產(chǎn)煤單位成本為191元/噸，同比增長11.9%，原因系安全生產(chǎn)費、剝離費、人工成本等增長；煤炭業(yè)務毛利率為30.9%，同比下降6.4個百分點。23Q3，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量8130萬噸，同比增長4.5%，環(huán)比增長0.9%；煤炭銷量1.15億噸，同比增長15.6%，環(huán)比增長3.9%；噸煤售價為548元/噸，同比下降11.8%，環(huán)比下降5.8%；噸煤成本為395元/噸，同比上升1.7%，環(huán)比下降2.1%；煤炭業(yè)務毛利率為27.8%，同比下降9.6個百分點，環(huán)比下降2.7個百分點。
煤礦項目建設、資產(chǎn)收購進展順利。截至目前，公司內(nèi)蒙古臺格廟北區(qū)新街一井、二井簽訂礦業(yè)權出讓收益合同，新街一井環(huán)評報告取得國家生態(tài)環(huán)境部批復；神東礦區(qū)上灣煤礦、補連塔煤礦擴大區(qū)資源獲取工作有序推進，簽訂礦業(yè)權出讓收益分期繳納合同；李家壕煤礦生產(chǎn)能力由600萬噸/年核增至800萬噸/年，通過礦山安全監(jiān)察局現(xiàn)場核驗。此外，公司2023年6月公告，擬收購控股股東國家能源集團大雁礦業(yè)和杭錦能源100%股權，涉及煤礦可采儲量合計13.3億噸、煤炭產(chǎn)能2070萬噸/年。若資產(chǎn)收購完成，公司煤炭業(yè)務規(guī)模將再度擴張，助力業(yè)績成長。
23Q3發(fā)電量環(huán)比增長，毛利率抬升。23Q3，公司實現(xiàn)發(fā)電量56.03十億千瓦時，同比下降2.7%，環(huán)比增長15.5%；實現(xiàn)總售電量52.57十億千瓦時，同比下降3.0%，環(huán)比增長15.5%；平均售電價格413元/兆瓦時，同比下降2.4%；發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)利潤總額38.65億元，同比增長8.8%，環(huán)比增長31.9%；電力業(yè)務毛利率為19.9%，同比上升2.3pct，環(huán)比上升13.6pct。此外，據(jù)公司公告，勝利能源露天排土場150兆瓦光伏項目已全容量并網(wǎng)發(fā)電，截至23Q3末累計發(fā)電量為0.44億千瓦時；公司持股95%的控股子公司國家能源集團岳陽發(fā)電有限公司2×1000MW新建工程即岳陽項目1號發(fā)電機組順利通過168小時連續(xù)滿負荷試運行，正式投入商業(yè)運營；岳陽項目2號發(fā)電機組建設正在穩(wěn)步推進，預計2023年底左右投運。岳陽項目一期工程發(fā)電機組全部投運后，將為岳陽市及湖南省北部地區(qū)能源保供、完善區(qū)域“風光水火儲”調(diào)劑運行體系提供保障。
23Q3煤化工產(chǎn)銷增長，盈利下滑。23Q3，公司聚烯烴產(chǎn)品銷量為17.51萬噸，同比增長4.5%，環(huán)比增長0.5%。其中，聚乙烯銷量8.78萬噸，同比增長3.5%，環(huán)比減少2.7%；聚丙烯銷量為8.73萬噸，同比增長5.4%，環(huán)比增長3.9%；煤化工業(yè)務實現(xiàn)利潤總額0.11億元，同比下降57.7%，環(huán)比下降26.7%。據(jù)公司公告，目前包頭煤化工煤制烯烴升級示范項目已經(jīng)開工，項目建成投產(chǎn)后將進一步推動本集團煤基新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于鞏固本集團一體化運營模式。
投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母凈利為631.44/671.93/686.75億元，對應EPS分別為3.18/3.38/3.46元/股，對應2023年10月27日的PE分別為10/9/9倍。維持“推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下降；火電需求不及預期；項目建設慢于預期
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