>> 廣發(fā)證券-華新水泥(600801)國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)底部夯實，骨料和海外水泥彈性顯著-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布三季報：前三季度收入241.65億元，同比+10.79%，歸母凈利潤18.74億元，同比-15.75%。Q3收入83.33億元，同比+12.29%，歸母凈利潤6.82億元，同比+6.89%。Q3公司期間費用環(huán)比Q2增加2.89億元，少數(shù)股東損益環(huán)比增加0.7億元，影響歸母凈利潤表現(xiàn)。3季度行業(yè)盈利見底，公司業(yè)績繼續(xù)顯著好于同行也好于歷史底部。
公司國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)在行業(yè)盈利底部仍有較好盈利，海外水泥加速擴張、盈利水平高。預計前三季度公司水泥和熟料業(yè)務(wù)銷量同比小個位數(shù)增長，噸均價和噸成本同比下滑，噸毛利同比僅小幅下滑，其中3季度水泥噸毛利同比環(huán)比均有上漲，主要系：一是由于公司布局的核心區(qū)域受龍頭價格戰(zhàn)影響更小，二是海外水泥噸毛利高、環(huán)比上漲。公司國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)在行業(yè)底部仍有較好盈利，海外水泥加速擴張，將顯著提升水泥盈利中樞。
骨料和混凝土業(yè)務(wù)增長強勁，“非水泥”業(yè)務(wù)帶來顯著的業(yè)績增量。前三季度骨料和混凝土銷量均高速增長，價格受制于行業(yè)需求較差下滑，但利潤端同比仍保持較快增長。公司骨料和混凝土單位盈利隨2022年需求下滑明顯回落后，2023年Q1開始基本保持穩(wěn)定，公司布局優(yōu)勢、一體化高效經(jīng)營帶來強勁競爭力。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為27.5/33.9/39.2億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為11.0/8.9/7.7倍，PB為1.06/1.01/0.96倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們維持公司A股合理價值19.64元/股、H股合理價值11.00港元/股的判斷，對應(yīng)A股2023年1.4倍PB估值，維持A/H“買入”評級。
風險提示。國內(nèi)水泥需求下滑、產(chǎn)能嚴重過剩帶來的業(yè)績下降風險，生產(chǎn)成本不斷上漲的風險；國際化經(jīng)營風險等。
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