>> 東吳證券-華新水泥(600801)2023年三季報點評：單季業(yè)績平穩(wěn)增長，第二曲線持續(xù)貢獻增量-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2023年三季報，前三季度分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤241.65億元/18.74億元，同比+10.8%/-15.7%，Q3單季分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤83.33億元/6.82億元，同比+12.3%/+6.9%，略低于此前預(yù)期。
Q3收入延續(xù)穩(wěn)健增長，預(yù)計得益于骨料、商混貢獻增量。（1）Q3全國水泥產(chǎn)量同比-5.1%，需求疲軟，供需矛盾加劇行業(yè)庫存壓力，淡季價格跌幅較大，8月后企穩(wěn)回升乏力。（2）公司Q3營收同比+12.3%，預(yù)計水泥銷量基本平穩(wěn)，價格同比環(huán)比均明顯下跌，骨料和商混銷量延續(xù)高增長。（3）公司Q3毛利率為30.0%，同比/環(huán)比分別+3.6pct/+2.6pct，預(yù)計水泥得益于煤價下跌噸毛利維持，骨料和商混毛利率較為穩(wěn)定。
費用率增加影響凈利率改善幅度，資本開支繼續(xù)放緩，負債率維持穩(wěn)定。
?。?）公司Q3期間費用率為14.8%，同比/環(huán)比分別+1.7pct/+4.5pct，主要因管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.3pct/+1.1pct/+0.5pct。Q3單季銷售凈利率為10.5%，同比/環(huán)比分別+0.9pct/-1.1pct。（2）在商混體量快速增長的背景下，公司Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.76億元，同比+10.6%，三季報應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為22天，基本保持穩(wěn)定，反映公司現(xiàn)金流控制的成效和營運資金周轉(zhuǎn)效率的提升；Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為5.48億元，同比減少65.0%，反映行業(yè)低景氣下公司資本開支節(jié)奏的放緩。（3）三季報資產(chǎn)負債率為51.0%，環(huán)比中報基本持平，得益于現(xiàn)金流改善及資本開支放緩，帶息債務(wù)余額193.81億元，環(huán)比中報+9.98億元。
中期宏觀逆周期調(diào)節(jié)加碼，需求企穩(wěn)回升和行業(yè)競合秩序修復(fù)有望推動水泥景氣反彈。當前行業(yè)景氣筑底，企業(yè)利潤大幅下行，低效高成本產(chǎn)能出清壓力持續(xù)加大。短期需求疲弱，高庫存壓制價格反彈空間。近期新增萬億特別國債落地，我們認為中期逆周期調(diào)節(jié)將加碼，財政政策持續(xù)發(fā)力，實物需求有望企穩(wěn)回升。我們認為需求改善有望改變行業(yè)預(yù)期，加速行業(yè)競合秩序修復(fù)，疊加淡季錯峰力度加大，2023年價格和盈利改善彈性或超預(yù)期。公司非水泥業(yè)務(wù)上半年EBITDA貢獻占比超過50%，后續(xù)隨著國內(nèi)骨料產(chǎn)能繼續(xù)釋放，疊加阿曼、南非項目收購?fù)七M和完成、坦桑尼亞升級改造投產(chǎn)，持續(xù)貢獻新增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：公司水泥主業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善，非水泥+海外業(yè)務(wù)有望貢獻新的增長點?；诘禺a(chǎn)投資下行，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為26.5/33.6/38.1億元（原值為31.2/35.9/38.8億元），10月27日收盤價對應(yīng)市盈率11.4/9.0/7.9倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；非水泥+海外業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風險失控的風險；市場競爭加劇的風險。
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