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核心觀點(diǎn)：
　　政策：2023年10月27日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)和合規(guī)管理的通知》，主要內(nèi)容包括（1）完善金租公司治理；（2）強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)管理，要求金租公司建立健全“三道防線”；（3）找準(zhǔn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)切入點(diǎn)，鼓勵(lì)金租公司探索支持與大型設(shè)備、大飛機(jī)、新能源船舶、首臺(tái)（套）設(shè)備、重大技術(shù)裝備、集成電路設(shè)備等設(shè)備類資產(chǎn)制造和使用相適配的業(yè)務(wù)模式；（4）嚴(yán)格規(guī)范租賃業(yè)務(wù)。建立租賃物負(fù)面清單，將售后回租業(yè)務(wù)租賃物范圍嚴(yán)格限定為設(shè)備類資產(chǎn)；（5）優(yōu)化租賃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)金租公司緊緊圍繞企業(yè)新購(gòu)設(shè)備資產(chǎn)融資需求，逐步提升直租業(yè)務(wù)能力。強(qiáng)調(diào)對(duì)新增業(yè)務(wù)中售后回租業(yè)務(wù)的限額管理，設(shè)定三年過渡期安排，實(shí)現(xiàn)年度新增直租業(yè)務(wù)占比不低于50%的目標(biāo)；（6）針對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)別公司存在的租賃物價(jià)值評(píng)估管理混亂、低值高買等問題，提出對(duì)租賃物內(nèi)部和外部評(píng)估相關(guān)監(jiān)管要求；（7）是提升金融監(jiān)管有效性。要求各監(jiān)管局在做好持續(xù)性監(jiān)管的基礎(chǔ)上，堅(jiān)決查處各類違法違規(guī)問題，加大追責(zé)處罰力度。
　　背景：目前，因售后回租模式不涉及新設(shè)備交接，是下游承租方以舊設(shè)備進(jìn)行融資的多元貸款方式，以其業(yè)務(wù)靈活性推動(dòng)業(yè)務(wù)占比長(zhǎng)期處于高位，由此，多數(shù)金租公司業(yè)務(wù)以售后回租為主，直租業(yè)務(wù)占比較小。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，截至2022年，金融租賃公司直租業(yè)務(wù)投放在1722.76億元，同比增長(zhǎng)22.45%，在租賃業(yè)務(wù)投放中占比僅達(dá)12.11%。截至2022年，直租業(yè)務(wù)投放規(guī)模排名前五的金融租賃公司包括招銀金租、交銀金租、江蘇金租、農(nóng)銀金租、興業(yè)金租。
　　點(diǎn)評(píng)：江蘇金租領(lǐng)跑直租業(yè)務(wù)，廠商租賃的業(yè)務(wù)模式及零售加科技的戰(zhàn)略已搭建長(zhǎng)期壁壘。雖然政策對(duì)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，金租公司將圍繞直租業(yè)務(wù)展開較之前更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，但（1）從應(yīng)收租賃款余額來(lái)看。受益于較早的轉(zhuǎn)型和專注于中小設(shè)備租賃的細(xì)分賽道打法，江蘇金租的直租業(yè)務(wù)占比優(yōu)于同業(yè)，截至2021年，江蘇金租、永贏金租、蘇銀金租作為同為主打中小微設(shè)備融資租賃的三家金租，直租業(yè)務(wù)占比分別在19%、2%、5%。（2）從新增業(yè)務(wù)來(lái)看。2021年，江蘇金租就已經(jīng)接近上述政策要求，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2021年，新增投放中，直租全年投放占比接近50%。公司始終延續(xù)“小單零售”的發(fā)展方向，有助于推動(dòng)新增業(yè)務(wù)直租占比的提升。此外，2023年前三季度，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，下游設(shè)備租賃商資金較為緊張，更多需要售后回租的方式盤活資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，直租需求也將進(jìn)一步釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新單獲取難度上升、負(fù)債端成本上升導(dǎo)致期限錯(cuò)配下的利率風(fēng)險(xiǎn)、下游還款不及時(shí)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等。