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公司公告：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入302.88億元（YoY-26.36%），歸母凈虧損11.72億元（YoY-201.52%），扣非歸母凈虧損12.05億元（YoY-208.23%）；其中2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入98.46億元（YoY-16.44%，QoQ+1.14%），歸母凈虧損2.21億元（環(huán)比減虧4.08億元），扣非歸母凈虧損2.31億元（環(huán)比減虧4.06億元），業(yè)績符合預(yù)期。
　　主營產(chǎn)品價差修復(fù)+費用端改善，Q3環(huán)比大幅減虧。據(jù)百川盈孚大宗商品數(shù)據(jù)，2023年前三季度電石法PVC、固體燒堿、粘膠短纖、粘膠紗線的均價分別為5874、3566、13130、17346元/噸，同比分別-25.21%、-18.32%、-7.27%、-5.99%，其中2023Q3電石法PVC、固體燒堿、粘膠短纖、粘膠紗線的均價分別為5897、3419、13037、17262元/噸，同比分別-8.57%、-25.69%、-11.48%、-6.45%，環(huán)比分別+4.56%、+4.72%、-1.12%、-0.96%；成本端壓力持續(xù)緩解，2023Q3動力煤均價環(huán)比下降12.69%，溶解漿均價環(huán)比下降0.78%，主營產(chǎn)品價差有所擴大。此外，2023Q3對聯(lián)營及合營企業(yè)投資虧損0.67億元，環(huán)比減虧0.69億元。費用端，2023Q3銷售費用4.91億元（QoQ-0.58億元），管理費用3.16億元（QoQ+0.10億元），研發(fā)費用1.06億元（QoQ+0.15億元），財務(wù)費用2.33億元（QoQ-0.88億元）。利潤率方面，2023Q3公司毛利率和凈利率分別為10.75%、-2.83%，環(huán)比分別+3.66pct、+5.98pct，盈利能力有所修復(fù)。
　　百萬噸煤制甲醇示范項目穩(wěn)步推進，布局煤制烯烴產(chǎn)業(yè)鏈大有可為。據(jù)公司公告，公司計劃通過控股子公司中泰新材料（持股60%）在吐魯番規(guī)劃建設(shè)資源化綜合利用制甲醇升級示范項目，規(guī)模100萬噸，總投資約60億元，預(yù)計2024年底將逐步投產(chǎn)；此外，公司控股子公司托克遜能化擬收購中泰新材料40%股份，托克遜能化擬用11.60億元向中泰新材料增資以實施甲醇項目建設(shè)。該項目是公司現(xiàn)代煤化工規(guī)劃的重要項目，項目充分利用煤化工的特點和優(yōu)勢，將公司蘭炭裝置副產(chǎn)的篩余物用作本項目的氣化原料，將低價值物料變?yōu)樯a(chǎn)原料，提升其附加值，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，項目的實施可推動當?shù)噩F(xiàn)有煤炭深加工產(chǎn)業(yè)資源化高效利用轉(zhuǎn)型升級，提升煤炭分級分質(zhì)綜合利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平；項目的建設(shè)不僅可以保障中泰集團乃至全疆BDO產(chǎn)業(yè)原料的穩(wěn)定供應(yīng)，而且能夠降本增效，實現(xiàn)中泰集團產(chǎn)業(yè)間相互支撐，協(xié)同效應(yīng)顯著。據(jù)新疆公共資源交易網(wǎng)，2023年5月中泰集團中標新疆托克遜縣干溝礦區(qū)南部煤礦探礦權(quán)，投標報價36億元，若集團順利開發(fā)此煤礦，未來公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢將顯著提升。
　　投資分析意見：考慮到公司主營產(chǎn)品PVC價格景氣修復(fù)較慢，下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤分別至-12.00、7.17、10.28億元（前值為-3.32、7.21、10.32億元），當前市值對應(yīng)PB分別為0.68、0.66、0.64倍，可比公司三友化工、濱化股份2023年平均PB估值為0.78倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)B估值0.78倍，對應(yīng)當前市值上行空間約15%，維持“增持”評級。
　　風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，在建項目進度不及預(yù)期。