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3Q23歸母凈利潤不及華泰預(yù)期，庫存水位環(huán)比增長，費(fèi)用率新高
　　華潤微3Q23收入25.00億元，同比增長0.6%。歸母凈利潤2.78億元，同比下滑60.4%，低于我們預(yù)期的4.28億元，主因：1）功率產(chǎn)品價(jià)格下行壓力不減，公司整體毛利率同比/環(huán)比下滑5.5/2.2pp；2）深圳12寸線、封測基地爬坡，研發(fā)/管理費(fèi)用率環(huán)比增長2.5/1.7pp?？紤]到公司及同業(yè)三季度庫存水位仍處于高位，我們下調(diào)23/24/25年收入預(yù)期3/3/3%；下調(diào)歸母凈利預(yù)測16/5/5%至16.75/22.90/23.94億元。我們給予公司3.5x 2024EPB，較可比公司平均的3.1x溢價(jià)主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能利用率較為飽滿，維持目標(biāo)價(jià)63.27元“買入”評級。
　　回顧：庫存水位不減；費(fèi)用率新高
　　華潤微3Q23收入25.00億元，同比增長0.6%。毛利率31.7%，同比/環(huán)比下滑5.5/2.2pp，體現(xiàn)功率料號價(jià)格壓力未見緩解，行業(yè)競爭激烈；同時(shí)公司3Q23存貨環(huán)比增長7.4%，持續(xù)向上，顯示公司四季度或?qū)⑷蕴幱谌齑娴倪壿嬒隆?Q23公司研發(fā)費(fèi)用率12.9%，同比/環(huán)比大幅增長3.4/2.5pp，主要聚焦芯片設(shè)計(jì)、掩膜制造、晶圓制造、封裝測試全產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力建設(shè)，前瞻性布局SiC、GaN賽道。3Q23公司歸母凈利潤2.78億元，同比下滑60.4%，低于我們預(yù)期。
　　展望：庫存去化與搶占新市場先手邏輯并存
　　我們認(rèn)為四季度行業(yè)仍處于庫存去化的邏輯下，公司毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓，倒逼公司更加積極地開拓12寸線降本增效，推動三代半、高端化、模塊化產(chǎn)品研發(fā)，搶占下一輪市場競爭先手。因此，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年收入預(yù)期3/3/3%，上調(diào)公司2023年費(fèi)用率假設(shè)1.3pp。我們看好公司：1）產(chǎn)能利用率維持高位，下游新能源汽車、光伏、工控、消費(fèi)電子靈活調(diào)整。2）重慶、深圳12寸產(chǎn)線爬坡部分抵消價(jià)格沖擊；3）SiC、GaN、掩膜等新業(yè)務(wù)的拓展。
　　維持“買入”評級，維持目標(biāo)價(jià)63.27元
　　考慮行業(yè)競爭加劇，價(jià)格面臨下行壓力，我們下調(diào)23/24/25年收入預(yù)期3/3/3%；下調(diào)歸母凈利預(yù)測16/5/5%至16.75/22.90/23.94億元。我們給予公司3.5x 2024EPB，較可比公司平均的3.1x溢價(jià)主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能利用率較為飽滿，維持目標(biāo)價(jià)63.27元“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。