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營(yíng)收承壓，盈利能力持續(xù)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.47億元（yoy-11.54%），歸母凈利0.87億元（yoy+7.67%），扣非凈利0.78億元（yoy+1.75%）。受地產(chǎn)恢復(fù)仍較緩影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.76、0.88、1.01元（前值2023-2025年1.00、1.21、1.35元）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為14x，考慮公司作為集成灶行業(yè)龍頭，加快空白和下沉市場(chǎng)的覆蓋，持續(xù)完善全渠道建設(shè)。給予公司2023年27x PE，目標(biāo)價(jià)20.52元（前值25.00元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3行業(yè)仍處回落周期，公司營(yíng)收短期承壓
　　公司23Q3營(yíng)收同比-11.54%，短期承壓。受地產(chǎn)復(fù)蘇較為緩慢影響，集成灶行業(yè)增速下滑。根據(jù)奧維云網(wǎng)，前三季度集成灶市場(chǎng)累計(jì)零售額為185億元，同比-2.7%；累計(jì)零售量為204萬臺(tái)，同比-2.5%；其中，單三季度零售額/零售量分別同比-7.6%/-4.7%。公司在行業(yè)下行大背景下仍堅(jiān)持研發(fā)導(dǎo)向，以創(chuàng)新攻占市場(chǎng)。9月22日，公司空間魔法套系發(fā)布會(huì)召開，推出全新產(chǎn)品X5 Pro集成灶和D75集成洗碗機(jī)。此外，公司前三季度存貨為2.42億元，同比-7.63%。公司存貨周轉(zhuǎn)加速，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
　　盈利能力提升，期間費(fèi)率同比上升
　　公司23Q3毛利率為49.44%，同比上升4.46pct。主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用端，公司23Q3期間費(fèi)用率為32.91%，同比上升2.01pct。其中Q3銷售費(fèi)用率為22.49%，同比基本持平，主要系公司主動(dòng)控費(fèi)，提高營(yíng)銷效率；管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.03%/5.85%，分別同比提升1.50/1.20pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-36.62%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.70pct。主要系利息收入增加。公司23Q3凈利率為15.81%，同比提升2.93pct。
　　靜待Q4需求回暖，下沉渠道布局或?yàn)楣沮A取先發(fā)優(yōu)勢(shì)
　　隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逐步落地，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度緩慢有序回升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023M1-M9住宅累計(jì)竣工面積為35319.34萬平方米，同比+20.10%。加之國(guó)家推出的一系列穩(wěn)消費(fèi)政策，預(yù)計(jì)2023Q4家裝需求或?qū)⒅饾u釋放，助力集成灶市場(chǎng)終端消費(fèi)的回暖。其中，下沉市場(chǎng)或成發(fā)力點(diǎn)。根據(jù)奧維云網(wǎng)，前三季度，集成灶行業(yè)下沉渠道訂單量為5.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.9%，公司或享受搶先布局下沉渠道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧系葍r(jià)格不利波動(dòng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。