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公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，Q2收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要系集成灶品類(lèi)受益于低基數(shù)因素，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線(xiàn)上市占率進(jìn)一步提升，龍頭地位鞏固，并且水洗類(lèi)產(chǎn)品維持高速增長(zhǎng)，同時(shí)原材料成本紅利和降本增效推動(dòng)毛利率提升。展望下半年，需求有望延續(xù)逐季改善趨勢(shì)，Q3原材料價(jià)差可能縮小，預(yù)期盈利水平穩(wěn)定。
　　事件
　　2023年8月28日，火星人發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.24億元（YOY+0.05%），歸母凈利潤(rùn)1.36億元（YOY-1.77%），凈利率為13.28%（YOY-0.25pct）?！∑渲?，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.87億元（YOY+6.86%），歸母凈利潤(rùn)0.87億元（YOY+11.20%），凈利率為14.24%（YOY+0.56pct）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　一、收入分析：集成灶線(xiàn)上份額提升，水洗類(lèi)快速上量
　　1）集成灶：實(shí)現(xiàn)收入8.88億元（YOY-1.09%），占比86.71%。電商渠道，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023H1火星人集成灶線(xiàn)上零售額、零售量市占率分別達(dá)到28.6%、21.5%，分別同比提升5.7pct、3.5pct，均位居第一名，分別領(lǐng)先第二名12.5pct、9.1pct。同時(shí)，公司積極布局家裝渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道等新興渠道，上半年成為公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　2）水洗類(lèi)產(chǎn)品：包括集成洗碗機(jī)、水槽式洗碗機(jī)、嵌入式洗碗機(jī)、集成水槽等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)收入0.82億元（YOY+32.89%），占比8.04%。公司上半年發(fā)布D70、D70S集成洗碗機(jī)新品，根據(jù)奧維云網(wǎng)預(yù)測(cè)，2025年集成洗碗機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到32億元，火星人集成洗碗機(jī)已經(jīng)陸續(xù)上量，有望成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　3）其他：包括整體廚柜、嵌入式電器（主要包括嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱等）、燃?xì)鉄崴鞯犬a(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)收入0.54億元（YOY-15.82%），占比5.24%。公司全矩陣產(chǎn)品能夠滿(mǎn)足消費(fèi)者一站式的購(gòu)物需求，為消費(fèi)者提供定制化的整體廚房，打造設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)、功能齊備的廚房空間。
　　二、盈利分析：成本紅利受益，Q2盈利水平提升
　　1）毛利端：毛利率持續(xù)提升，受益于成本紅利及降本增效
　　2023H1毛利率為47.25%（YOY+2.33pct），其中Q2毛利率為47.50%（YOY+2.01pct）。分品類(lèi)來(lái)看，集成灶毛利率為47.77%（YOY+2.97pct），水洗類(lèi)毛利率為38.46%（YOY-5.51pct），其他毛利率為52.12%（YOY+4.54pct），主要系上半年受益于集成灶原材料價(jià)格下行帶來(lái)的成本紅利，以及生產(chǎn)制造自動(dòng)化帶來(lái)的降本增效，水洗類(lèi)產(chǎn)品目前仍在擴(kuò)張階段，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。展望下半年，原材料價(jià)差可能逐漸減小，成本紅利的影響可能減小，需要結(jié)構(gòu)改善、客單價(jià)提升及其他品類(lèi)規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)。
　　2）費(fèi)用端：營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用+股權(quán)支付增加，費(fèi)用率提升
　　2023H1期間費(fèi)用率同比提升1.79pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.46/+0.77/+0.71/-0.15pct；其中Q2期間費(fèi)用率同比提升1.09pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.87/-0.12/+0.86/-0.51pct。主要系：1）渠道拓展、品牌及產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加；2）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股份支付費(fèi)用增加；3）研發(fā)人員的薪酬及股份支付費(fèi)用增加。
　　3）凈利端：Q2凈利率回升
　　2023H1凈利率為13.28%（YOY-0.25pct），其中Q2凈利率為14.24%（YOY+0.56pct），公司Q2凈利率同比、環(huán)比提升。
　　投資建議：公司新興渠道布局領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提供調(diào)價(jià)空間，當(dāng)前基本面已觸底，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64/4.18/4.74億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.89/1.02/1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.90/19.94/17.57倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：老板、方太、華帝等傳統(tǒng)廚衛(wèi)品牌先后入局集成灶行業(yè)，并加大力度布局線(xiàn)下渠道和產(chǎn)品，細(xì)分產(chǎn)品已出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，隨著品牌不斷布局下沉市場(chǎng)和高端產(chǎn)品，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇。
　　2）原材料價(jià)格回升：原材料是集成灶產(chǎn)品的主要構(gòu)成和成本來(lái)源，原材料價(jià)格影響集成灶板塊的盈利水平和業(yè)績(jī)，當(dāng)前原材料價(jià)格處于低位，但行業(yè)毛利率平均水平難以提升，隨著原材料價(jià)格逆轉(zhuǎn)，集成灶行業(yè)盈利水平可能進(jìn)一步下降。
　　3）房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)：集成灶銷(xiāo)售主要集中在三四線(xiàn)城市、線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)渠道，并且主要來(lái)源于新房裝修，當(dāng)前住宅銷(xiāo)售增速處于下行區(qū)間，集成灶銷(xiāo)售可能持續(xù)承壓。