>> 招商證券-青島啤酒(600600)噸價表現(xiàn)亮眼，成本改善有望釋放利潤彈性-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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此報告為加密報告 |
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Q3收入/凈利潤/扣非凈利潤-4.6%/+4.7%/+7.8%，業(yè)績符合預(yù)期。公司繼續(xù)推進(jìn)低檔產(chǎn)品整合和中高檔產(chǎn)品市場開拓工作，噸價表現(xiàn)亮眼，升級趨勢明確。短期看，Q4基數(shù)壓力明顯緩解，全年銷量有望保持增長。24年消費(fèi)力進(jìn)一步恢復(fù)為結(jié)構(gòu)升級提供更多動力。成本端看，低價包材逐步投入使用、大麥價格回落、銷量恢復(fù)攤銷固定成本，后續(xù)有望繼續(xù)受益。我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測3.16、3.68、4.18元，下調(diào)目標(biāo)價至103元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
Q3收入/凈利潤/扣非凈利潤-4.6%/+4.7%/+7.8%，業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤309.8/49.1/46.0億元，同比+6.4%/+15.0%/+19.1%。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤93.9/14.8/13.7億，同比-4.6%/+4.7%/+7.8%，業(yè)績符合預(yù)期。
高基數(shù)下銷量承壓，噸價增幅亮眼。Q3旺季受高基數(shù)和臺風(fēng)降雨等天氣影響，銷量同比-11.3%至227.1萬噸，前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量729.4萬噸，同比+0.2%，仍保持增長。拆分來看，公司Q3主品牌/其他品牌銷量同比-5.5%/-17.7%，中高檔以上產(chǎn)品銷量同比+10.6%至93萬噸。低端產(chǎn)品下滑較多疊加結(jié)構(gòu)升級推動公司Q3千升酒單價同比+7.5%至4133.1元，環(huán)比Q2（+5.4%）加速。
成本平穩(wěn)、毛利率改善，凈利率繼續(xù)提升。23Q3公司千升酒成本同比+2.5%至2442元，環(huán)比相對平穩(wěn)（Q2同比+2.4%），但得益于噸價漲幅更快，毛利率同比+2.92pcts至40.9%。23Q3公司主營稅金率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用分別同比-0.36/+0.51/+0.04pct至7.2%/11.7%/3.9%，銷售費(fèi)用率上行主因收入下滑影響，絕對額變化不大，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約2000萬至-1.1億。綜合影響下，凈利率同比+1.41pcts至15.8%。
投資建議：升級趨勢明確，成本改善有望釋放利潤彈性。面對錯綜復(fù)雜的市場環(huán)境以及行業(yè)增長乏力的客觀情況，公司繼續(xù)推進(jìn)低檔產(chǎn)品整合和中高檔產(chǎn)品市場開拓工作，噸價表現(xiàn)亮眼，升級趨勢明確。短期看，Q4基數(shù)壓力明顯緩解，全年銷量有望保持增長。24年消費(fèi)力進(jìn)一步恢復(fù)為結(jié)構(gòu)升級提供更多動力。成本端看，低價包材逐步投入使用、大麥價格回落、銷量恢復(fù)攤銷固定成本，后續(xù)有望繼續(xù)受益。我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測3.16、3.68、4.18元，下調(diào)目標(biāo)價至103元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：極端天氣影響、中高端競爭加劇、高管人員減持風(fēng)險等。
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