>> 國盛證券-青島啤酒(600600)噸價增長超預(yù)期，來年彈性更可期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收309.8億元，同比+6.4%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤49.1/46.0億元，同比+15.0%/19.1%；23Q3單季度公司實現(xiàn)營收93.9億元，同比-4.6%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤14.8/13.7億元，同比+4.7%/7.8%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，噸價提升超預(yù)期。2023年前三季度公司銷量同比+0.2%至729.4萬千升，在行業(yè)整體“量減價增”的大背景下持續(xù)增長，其中23Q3單季度公司銷量同比-11.3%至227.1萬千升，主要系同期消費場景恢復(fù)導(dǎo)致高基數(shù)擾動（22Q3單季度銷量同比+10.6%至255.9萬千升），同時公司主品牌/中高端以上產(chǎn)品同比-5.5%/+3.3%至127.8/92.7萬千升，主品牌/中高端以上產(chǎn)品銷量占比同比+3.4/5.8pct至56.3%/40.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，帶動23Q3噸價同比+7.5%至4133.1元/千升，噸價提升超預(yù)期。
成本壓力緩解，明年彈性更可期。23Q3單季度公司噸價/噸成本同比+7.5%/2.4%至4133.1/2441.6元/千升，其中噸成本上漲幅度較23Q2同比+2.3%的表現(xiàn)環(huán)比進(jìn)一步加速，我們預(yù)計主要系收入端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，導(dǎo)致噸成本有所上行，23Q3單季度公司毛利率同比+2.9pct至40.9%，產(chǎn)品盈利能力提升顯著，我們預(yù)計隨著澳麥雙反關(guān)稅取消，未來啤酒原材料成本壓力將進(jìn)一步緩解，2024年業(yè)績彈性可期。
收入端規(guī)模效應(yīng)擾動，Q3盈利能力再創(chuàng)新高。23Q3單季度公司銷售/管理費用率同比+0.5/0.0pct至11.7%/3.9%，其中銷售費用同比-0.24%、下降幅度小于收入端，我們預(yù)計主要系營收下滑4.6%導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)不足，同時23Q3單季度非經(jīng)常損益中政府補助同比-47.6%至1.0億元，占營收比同比-0.9pct至1.1%，帶動23Q3單季度公司歸母/扣非歸母凈利率同比+1.4/1.7pct至15.8%/14.6%，實現(xiàn)公司上市以來最高Q3盈利能力。
看好明年餐飲復(fù)蘇及成本下行帶來的業(yè)績彈性。當(dāng)前餐飲消費仍在恢復(fù)過程中，啤酒在收入端量、價均有望受益于此，同時年內(nèi)高端化趨勢延續(xù)，公司前三季度噸價同比+6.2%，強化高端化的信心。成本端明年我們預(yù)計明年在澳麥雙反關(guān)稅取消及包材價格穩(wěn)中有降的影響下，啤酒行業(yè)噸成本有希望出現(xiàn)小幅負(fù)增長，貢獻(xiàn)毛利率與業(yè)績彈性，看好青啤作為行業(yè)龍頭深度受益。
投資建議：考慮到今年政府補助確認(rèn)節(jié)奏和明年噸成本或負(fù)增長，調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-25年公司實現(xiàn)歸母凈利潤44.3/55.4/63.4億元（44.8/53.0/59.8億元），同比+19.3%/25.1%/14.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為26/21/18x，估值處于低位且明年業(yè)績有望加速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格上漲超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
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