>> 興業(yè)證券-A股策略展望：走出底部的兩種路徑-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張勛 |
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一、走出底部的兩種路徑
——路徑一：增量資金入場(chǎng)，打破負(fù)反饋。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，增量資金入場(chǎng)、尤其是獨(dú)立于市場(chǎng)表現(xiàn)的資金集中流入，打破資金面的負(fù)反饋，是引領(lǐng)市場(chǎng)走出底部的直接驅(qū)動(dòng)。其中，國(guó)內(nèi)的政策性資金以及外資的流入尤為關(guān)鍵。
——路徑二：若沒(méi)有強(qiáng)力的增量資金支持，則需要市場(chǎng)預(yù)期自發(fā)性的修正、反轉(zhuǎn)。如果沒(méi)有場(chǎng)外資金強(qiáng)有力的增量支持，市場(chǎng)磨底階段，往往會(huì)經(jīng)歷一段糾結(jié)、難熬的預(yù)期扭轉(zhuǎn)過(guò)程。并且，這一過(guò)程往往會(huì)根據(jù)政策寬松的強(qiáng)度、經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的力度等因素，而有所區(qū)別：1）當(dāng)政策系統(tǒng)性放松、或者基本面顯著改善，帶動(dòng)預(yù)期快速反轉(zhuǎn)時(shí)，市場(chǎng)往往能夠較快地從底部走出、確認(rèn)上行，如2008年11月、2014年底。2）與之相對(duì)的，當(dāng)政策寬松的力度以及基本面修復(fù)的強(qiáng)度都相對(duì)有限，那么預(yù)期的修復(fù)往往需要更多信號(hào)的驗(yàn)證，由此市場(chǎng)也就需要經(jīng)歷一個(gè)更長(zhǎng)的自然出清過(guò)程，如2012年底。
二、當(dāng)前逐步走出底部的條件正在具備
1、從增量資金的角度，政策性資金已在入場(chǎng)，外資也有回暖跡象。資金面的負(fù)反饋，是導(dǎo)致近期市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期的重要拖累因素之一。而近期，我們已經(jīng)看到以中央?yún)R金為代表的政策性資金，已在發(fā)力穩(wěn)定市場(chǎng)。在10月11日公告增持工、農(nóng)、中、建四大行A股股份并宣布將在未來(lái)六個(gè)月繼續(xù)增持后，10月23日匯金公司再度出手增持ETF。與此同時(shí)，對(duì)于外資，8月以來(lái)的流出更多是由于美債利率快速上行、地緣政治等因素導(dǎo)致的。而往后看，我們傾向于認(rèn)為，隨著美債利率逐步企穩(wěn)，疊加11月APEC會(huì)議臨近等因素，帶動(dòng)外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好改善之下，外資有望回流、托底A股。
2、從預(yù)期修復(fù)的角度，越來(lái)越多的積極信號(hào)已然明朗：1）首先，本輪經(jīng)濟(jì)的底部已經(jīng)確認(rèn)。三季度不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)4.9%，高于預(yù)期的4.5%，環(huán)比季調(diào)后增長(zhǎng)1.3%，也高于2021年1季度~2023年2季度均值水平，已確認(rèn)實(shí)際GDP企穩(wěn)回升。與此同時(shí)，根據(jù)我們構(gòu)建的“118中觀景氣研究框架”，9月全市場(chǎng)景氣水平進(jìn)一步提升，也指向基本面仍在繼續(xù)修復(fù)。2）與此同時(shí)，增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債指向政策仍在繼續(xù)發(fā)力。10月24日，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)了關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，同時(shí)授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)新增地方債務(wù)限額。在本輪經(jīng)濟(jì)的底部已經(jīng)確認(rèn)的背景下，政策仍在繼續(xù)發(fā)力。
綜上來(lái)看，不管是從增量資金入場(chǎng)打破負(fù)反饋的路徑來(lái)看，還是從預(yù)期自發(fā)性的修正、反轉(zhuǎn)的路徑來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)各項(xiàng)積極信號(hào)均在不斷累積。因此，我們傾向于認(rèn)為，四季度市場(chǎng)在當(dāng)前的底部區(qū)域有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。
三、關(guān)注三大方向：進(jìn)攻高景氣，紅利低波為底倉(cāng)，布局庫(kù)存周期。1）關(guān)注“118中觀景氣框架”中景氣度較高、邊際提升明顯的行業(yè)。一方面，關(guān)注近期受益于政策推動(dòng)、基本面改善的周期（建材、化工、工業(yè)金屬、工程機(jī)械）、消費(fèi)（紡織服裝、休閑食品、白酒）等價(jià)值板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)；另一方面，繼續(xù)把握高景氣成長(zhǎng)（汽車、半導(dǎo)體、傳媒）等。2）經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇、外圍擾動(dòng)尚存，建議仍以中長(zhǎng)期確定性應(yīng)對(duì)短期不確定性，布局紅利低波類資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注石油石化、運(yùn)營(yíng)商、保險(xiǎn)、電力和交運(yùn)；此外，港股電信運(yùn)營(yíng)商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企龍頭也具備較強(qiáng)的高股息配置價(jià)值。3）布局順周期，關(guān)注庫(kù)存周期領(lǐng)先的細(xì)分行業(yè)，主要包括可選消費(fèi)板塊，即家用電器（廚電、白電）、汽車（商用車、汽車零部件）、輕工制造（家居用品、文娛用品）等；TMT板塊（出版、廣告營(yíng)銷、光學(xué)光電子）以及軍工電子、裝修建材、化學(xué)纖維等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。
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