>> 興業(yè)證券-A股策略展望-復(fù)盤與借鑒：五輪市場(chǎng)底部如何走出？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張勛 |
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一、復(fù)盤與借鑒：五輪市場(chǎng)底部如何走出？
——回顧2000年以來(lái)的市場(chǎng)，A股已經(jīng)歷過(guò)5輪“市場(chǎng)底”，分別出現(xiàn)在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。
——參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，我們可以看到歷輪市場(chǎng)底部大致呈顯以下幾個(gè)特征：
1、歷次市場(chǎng)底部，都大致沿著“政策底”→“市場(chǎng)底”→“經(jīng)濟(jì)底”的路徑演繹：1）第一階段：政策收緊+經(jīng)濟(jì)下行，估值回調(diào)主導(dǎo)市場(chǎng)下行；2）第二階段：政策逐漸轉(zhuǎn)向+經(jīng)濟(jì)仍在下行，市場(chǎng)繼續(xù)下跌并最終觸底；3）第三階段：政策寬松+經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)，市場(chǎng)在經(jīng)歷最后的糾結(jié)、猶豫之后，逐步走出底部并開(kāi)啟反彈。4）第四階段：政策寬松+經(jīng)濟(jì)回暖，指數(shù)趨勢(shì)性上行。
2、從“政策底”到“市場(chǎng)底”，往往會(huì)經(jīng)歷一段糾結(jié)、難熬的預(yù)期扭轉(zhuǎn)過(guò)程。隨著政策環(huán)境邊際轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)大多隨著政策寬松信號(hào)釋放而開(kāi)啟短期的反彈，但由于此時(shí)經(jīng)濟(jì)大多仍未完全企穩(wěn)，疊加弱市中市場(chǎng)情緒本就脆弱，預(yù)期的波動(dòng)往往引發(fā)市場(chǎng)信心的動(dòng)搖，進(jìn)而導(dǎo)致指數(shù)繼續(xù)磨底、調(diào)整。直到政策出現(xiàn)系統(tǒng)性的放松，或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)更加明確的邊際改善信號(hào)，市場(chǎng)才會(huì)真正見(jiàn)底反彈。期間，悲觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)比實(shí)際的變化更加重要。
3、近年來(lái)隨著外資占比的提升，海外的政策環(huán)境和市場(chǎng)走勢(shì)，越來(lái)越成為影響A股能否走出底部的重要因素之一。
4、風(fēng)格與行業(yè)層面，業(yè)績(jī)成為市場(chǎng)底部修復(fù)期間的重要線索，景氣占優(yōu)的方向有更大概率領(lǐng)跑市場(chǎng)。其中，由于政策寬松和經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期驅(qū)動(dòng)，周期藍(lán)籌板塊大多能在市場(chǎng)修復(fù)中占據(jù)一席之地，成為主線方向之一。
二、決勝四季度：正在迎來(lái)布局時(shí)點(diǎn)
——對(duì)于本輪市場(chǎng)，我們觀察到：1）首先，7月底政治局會(huì)議以來(lái)，政策已在持續(xù)加碼寬松，“政策底”已然確認(rèn)。2）與此同時(shí)，近期我們也已看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，基本面邊際企穩(wěn)的跡象在持續(xù)增加。
——因此，盡管近期市場(chǎng)仍在回調(diào)，但更多是受到美債利率上行、巴以沖突升級(jí)以及美國(guó)對(duì)華投資禁令等外圍因素的拖累，我們傾向于認(rèn)為，后續(xù)隨著外圍的擾動(dòng)逐漸消退、緩和，疊加國(guó)內(nèi)基本面和盈利企穩(wěn)回升、政策呵護(hù)加速落地、流動(dòng)性逐步改善等積極信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)到了一個(gè)有中長(zhǎng)期性價(jià)比的布局時(shí)點(diǎn)。
——結(jié)構(gòu)和風(fēng)格上，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，不管是“市場(chǎng)底”之后的底部反轉(zhuǎn)，還是四季度開(kāi)啟的年末行情，景氣占優(yōu)的方向都更有可能成為主線。與此同時(shí)四季度對(duì)藍(lán)籌價(jià)值也是一個(gè)較好的時(shí)間窗口。
三、關(guān)注三大方向：進(jìn)攻高景氣，布局庫(kù)存周期，紅利低波為底倉(cāng)
展望四季度，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，高景氣行業(yè)占比仍處于底部但已逐步回升，因此建議進(jìn)攻高景氣，布局庫(kù)存周期，紅利低波為底倉(cāng)，沿三大主線布局：1）高景氣行業(yè)占比已在逐步提升，關(guān)注“118中觀景氣框架”中景氣度較高、邊際提升明顯的行業(yè)，包括半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、汽車、工業(yè)金屬、家電等細(xì)分方向；2）布局順周期，關(guān)注庫(kù)存周期領(lǐng)先的細(xì)分行業(yè)，主要包括可選消費(fèi)板塊，即家用電器（廚電、白電）、汽車（商用車、汽車零部件）、輕工制造（家居用品、文娛用品）等；TMT板塊（出版、廣告營(yíng)銷、光學(xué)光電子）以及軍工電子、裝修建材、化學(xué)纖維等。3）經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇、外圍擾動(dòng)尚存，建議仍以中長(zhǎng)期確定性應(yīng)對(duì)短期不確定性，布局紅利低波類資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注石油石化、運(yùn)營(yíng)商、保險(xiǎn)、電力和交運(yùn)；此外，港股電信運(yùn)營(yíng)商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企龍頭也具備較強(qiáng)的高股息配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。
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