>> 興業(yè)證券-高股息及回購是港股定價權的新基石-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張憶東,李彥霖,遲玉怡 |
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投資要點
一、港股是深度價值投資的沃土
1.1、港股市場現(xiàn)金派息回購金額遠大于融資
2016年以來，港股市場的派息+回購總額始終高于當年融資總額，該差距在2022年進一步擴大至近1.1萬億港元。2022年港股市場現(xiàn)金派息總額約12,444億港元，回購金額約1,050億港元，而當年IPO+上市后募資僅2,519億港元，現(xiàn)金派息及回購金額遠遠超過募資金額。2023年年初至2023年9月，該差距已超過1.1萬億港元。
2023Q2，恒生指數(shù)的股息收益率3.51%、回購收益率0.42%，兩者合計達3.93%。
1.2、港股公司擁有派息傳統(tǒng)，大比例派息的公司占比較高
2021、2022年恒生綜合指數(shù)成份股中分別有338、331家公司進行派息，占恒生綜指成份股數(shù)量的比例分別為65.38%、64.02%。
從恒生綜指成份股的派息比例分布來看，2022年派息比例超過50%（含50%）的公司家數(shù)占比32%，派息比例大于70%（含70%））的公司占比高達18.43%。
二、誰是港股派息的主力？
2.1、從派息金額看：金融、能源、電訊、非必需性消費公司是港股派息的主要貢獻者，資訊科技公司派息大幅增長，價值屬性增強
金融業(yè)、能源業(yè)、電訊業(yè)和非必需性消費公司是現(xiàn)金派息的主要貢獻者。2022年上述行業(yè)現(xiàn)金派息占港股市場現(xiàn)金派息的比例分別達到30.38%、11.01%、9.29%和6.28%。資訊科技業(yè)的派息在2022年快速提升，占港股現(xiàn)金派息的比例上升到4.3%，并且除了現(xiàn)金分紅之外，還通過派發(fā)財產(chǎn)股利的方式增加了分紅回報。
2.2、從公司數(shù)量看，地產(chǎn)（香港本地股為主）、非必需性消費、公用事業(yè)、工業(yè)等都有較多高比例且穩(wěn)定派息的公司
截至2022年，過去兩年中港股市場保持較高派息比例且派息金額穩(wěn)定的公司有62家。行業(yè)分布上，地產(chǎn)建筑業(yè)（15家）、非必需性消費（9家）、工業(yè)（7家）、公用事業(yè)（7家）、必需性消費（6家）和電訊業(yè)（6家）的標的較多。
三、自2021年起，港股市場回購金額增幅明顯
自2021年起，港股市場的回購金額開始大幅增加，2022年進一步提升至近1,050億港元，較2021年增加668億港元。2020年至2022年，港股市場年度回購公司家數(shù)逐年遞增。2020、2021、2022年港股年度回購家數(shù)分別為167、188、234家。
分行業(yè)看，除地產(chǎn)建筑業(yè)以及必需性消費行業(yè)外的其他行業(yè)均在2022年實現(xiàn)回購金額正增長，其中資訊科技業(yè)、金融業(yè)以及非必需性消費回購金額較上年有明顯增幅。
根據(jù)香港交易所要求，發(fā)行人在回購本公司股票后需要注銷被回購的股票，因此回購可以一定程度上增厚EPS。
四、新時代背景下，港股深度價值股對內地投資者具有較強的配置吸引力，“北水”定價權在提升
4.1、未來相對復雜的國內外環(huán)境中，能夠提供穩(wěn)定的高股息的資產(chǎn)難能可貴
挖掘類債券屬性的優(yōu)質行業(yè)龍頭、獲得長期穩(wěn)定的回報將是未來配置中國權益資產(chǎn)的主要投資策略之一。
一方面，展望中長期，全社會資金成本將呈現(xiàn)下行趨勢。另一方面，中國經(jīng)濟步入高質量發(fā)展階段，企業(yè)盲目擴張沖動降低，自由現(xiàn)金流改善從而分紅比例上升，增加了股東的股息回報。
不論是A股還是港股上市公司，分紅比例都有上升趨勢，自2018年以來全部A股分紅比例持續(xù)上升，2022年恒生綜合指數(shù)派息比例大于70%（含70%）的公司占比高達18.43%，達歷史高位。
在港股市場派息、回購遞增的支撐下，2021年以來，恒生高股息率指數(shù)跑贏恒生指數(shù)，且在市場波動率上行階段明顯跑贏。波動率方面，2021年以來的大部分時間段里，恒生高股息率指數(shù)的波動率也明顯低于恒指
4.2、長線“北水”（內地資金）正逐步取得對港股價值股的定價權
自2022年初至今，我們持續(xù)推薦港股的高股息優(yōu)質央國企價值股，提出“北水”是港股價值股重估的主要推動力。（20220107《優(yōu)質央企港股的配置良機》、20221012《哪些港股受外資影響更小》、20221123《三論優(yōu)質央企的戰(zhàn)略性配置價值》、20230627《震蕩市，結構致勝》）
一方面，近兩年來，港股市場持續(xù)受到外資撤離的沖擊，但以“三桶油”“三大運營商”“四大行”為代表的央國企龍頭利空出盡，受外資影響趨于鈍化，反而憑借低波紅利的特征而走出獨立行情。
另一方面，2022年初至今，中國內地經(jīng)濟增速回落、無風險收益率下降到3%以下，“低波紅利”的優(yōu)質資產(chǎn)相對稀缺，因此，港股市場股息率8%甚至更高的優(yōu)質央國企價值股獲得內資青睞。保險、養(yǎng)老金、銀行資金等為代表的內地長線資金持續(xù)增持，逐步取得低波紅利央國企港股的定價權。
4.3、當前港股高股息股票依然具有很強的配置吸引力
縱向看，截至2023年10月13日，恒生高股息率全收益指數(shù)的股息率（近12個月）為8.13%，位于2016年以來的94.4%分位數(shù)水平。
橫向看，截至2023年10月13日，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)為145.1，位于2014年以來的93.7%分位數(shù)的高位。比較兩地上市AH股的股息率（近12個月）角度看，H股較A股股息率（近12個月）更高，即使考慮扣除港股
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