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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.54億元，同比+16.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9536.2萬元，同比-15.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4518.2萬元，同比-27.9%。綜合毛利率為30.6%，同比-2.5pct，凈利率為15.4%，同比-3.6pct。其中單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元，同比+37.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2078.5萬元，同比+12291.0%，主要系Q3為銷售淡季且22年基數(shù)較低。單Q3綜合毛利率35.5%，同比+17.6pct，環(huán)比+10.7pct（主要系Q3公司沖回部分預(yù)提退貨）；綜合凈利率為15.2%，同比+18.3pct，環(huán)比+3.9pct（主要系銷售費(fèi)用環(huán)比+20.3%）。由于公司Q3沖回部分預(yù)提退貨，故業(yè)績高于此前申萬宏源預(yù)期（我們?cè)谌緢?bào)前瞻中預(yù)計(jì)公司23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤500萬元）。
　　 23/24銷售季預(yù)售情況良好，Q3末合同負(fù)債達(dá)10.7億元，同比+23.8%。主要系玉米價(jià)格處于歷史高位，農(nóng)戶種植積極性較強(qiáng)，公司核心品種登海605、登海533表現(xiàn)優(yōu)秀，同時(shí)公司加大營銷力度，登海先鋒、登海五岳等子公司Q3預(yù)售情況較好，盈利能力提升。23年前三季度公司綜合毛利率為30.6%，同比-2.5pct，主要系2023年玉米種子制種成本繼續(xù)上漲，畝保值同比22年預(yù)計(jì)上漲約500元/畝。截至23年三季度，公司賬面存貨金額為7.87億元，同比+74.9%，主要系公司22年制種面積大幅增長，23年公司已適度調(diào)減制種面積，同時(shí)加強(qiáng)營銷力度，積極消化庫存。
　　公司2個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種通過初審，有望優(yōu)先受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程加速。2023年10月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示首批轉(zhuǎn)基因玉米（37個(gè)）、大豆（14個(gè)）品種初審名單，公司核心品種登海605、登海533通過初審，均應(yīng)用大北農(nóng)性狀（DBN9936）。公司支柱品種登海605抗病性、抗蟲性表現(xiàn)優(yōu)秀，推廣面積自2016年起即穩(wěn)居1000萬畝以上，根據(jù)全國農(nóng)技推廣中心數(shù)據(jù)，2022年登海605推廣面積達(dá)1219萬畝，位居全國第五。強(qiáng)勢(shì)品種疊加優(yōu)秀性狀，公司品種競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)2023年轉(zhuǎn)基因玉米試點(diǎn)范圍已擴(kuò)展到河北、內(nèi)蒙古、吉林、四川、云南5個(gè)省份20個(gè)縣，并在甘肅安排制種，23/24銷售季即將來臨，公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占初期市場份額，玉米種子市占率有望進(jìn)一步提升。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)。由于2023年玉米種子行業(yè)競爭較為激烈，預(yù)計(jì)公司銷售單價(jià)漲幅低于我們此前預(yù)期，故我們將公司玉米種子銷售單價(jià)漲幅假設(shè)由3%調(diào)整至2%，同時(shí)公司營銷力度預(yù)計(jì)加大，故我們將公司銷售費(fèi)用率假設(shè)由5.2%調(diào)整至5.5%；與此同時(shí)，2023年轉(zhuǎn)基因玉米推廣面積低于此前預(yù)期，故我們將23年轉(zhuǎn)基因玉米滲透率假設(shè)由1%下調(diào)至0.8%。基于此，我們同步下調(diào)了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6/15.5/17.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1/3.5/4.4億元（原23-25年盈利預(yù)測為2.3/3.9/5.1億元），同比-18%/+69%/+24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為63X/38X/31X。參考可比公司隆平高科24年P(guān)E估值水平44X（參考Wind一致預(yù)期）（隆平高科與登海種業(yè)為玉米種子市占率第一與第二的企業(yè)，較之其他種企享有一定估值溢價(jià)），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣影響；大品種市場表現(xiàn)不佳；轉(zhuǎn)基因玉米推廣進(jìn)度不及預(yù)期。