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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年前三季度總營(yíng)收48億元/同比+23%，歸母凈利潤(rùn)16.6億元/同比+38%，單Q3總營(yíng)收16.6億元/同比+22%，歸母凈利潤(rùn)5.9億元/同比+39%。
　　洞藏系列持續(xù)放量，省內(nèi)高增。截至Q3末有合同負(fù)債5.1億元，同比+0.9億元，環(huán)比Q2末基本持平。單Q3酒類(lèi)銷(xiāo)售收入15.8億元/同比+23%，分產(chǎn)品看，23Q3中高檔酒12.1億元/同比+30%，普通酒收入3.7億元/同比+5%；其中我們預(yù)計(jì)洞藏同比30%+，洞9>洞16>洞6，三季度公司加大洞9的宴席市場(chǎng)投入，前三季度洞9同比增速超過(guò)50%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)10.5億元/同比+30%，除合六淮外洞藏陸續(xù)在皖北、皖南分別建立支點(diǎn)市場(chǎng)，以點(diǎn)促面推動(dòng)省內(nèi)擴(kuò)張（如銅陵約2億元，淮北/宿州合計(jì)2億元左右），省外5.4億元/同比+12%，相對(duì)在鹽城、徐州等地表現(xiàn)較好。
　　毛利率持續(xù)提升，凈利率仍處上升通道。單Q3毛利率72.96%，同比+3.9pct，環(huán)比+2.4pct，表現(xiàn)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升及去年同期基數(shù)影響，跟H1類(lèi)似。此外費(fèi)用端，稅金率14.7%/同比基本持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率8.3%/同比-0.5pct，管理費(fèi)用率3.1%/同比-2pct，廣宣、掃碼紅包、宴席政策等費(fèi)用投入持續(xù)，勢(shì)能釋放推動(dòng)費(fèi)效比逐步提升，全年我們預(yù)計(jì)費(fèi)用支出趨勢(shì)保持合理，綜合作用下單Q3凈利率35.6%/同比+4.3pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：安徽基礎(chǔ)消費(fèi)強(qiáng)勁，洞藏持續(xù)消費(fèi)者培育，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，當(dāng)前看全年目標(biāo)完成確定性強(qiáng)，我們基本維持23-25年歸母凈利潤(rùn)22/28/35億元，同比+31%/26%/24%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為26/21/17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。