>> 招商證券-卓勝微(300782)Q3單季營收創(chuàng)歷史新高，受益于下游需求復(fù)蘇及庫存周期反轉(zhuǎn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,王恬 |
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事件：公司10月27日公告三季報，23前三季度實現(xiàn)收入30.74億元，同比+1.90%；歸母凈利潤8.19億元，同比-16.85%；扣非歸母凈利潤8.14億元，同比-17.37%；毛利率47.92%，同比-5.02pcts；凈利率26.61%，同比-6.03pcts，我們點評如下：
23Q3單季度營收超越22Q1的歷史最高值，歸母凈利同環(huán)比高增長。23Q3單季度實現(xiàn)收入14.09億元，同比+80.22%/環(huán)比+47.69%，單季度營收創(chuàng)歷史新高，超越了2022Q1的歷史最高值；歸母凈利潤4.52億元，同比+94.29%/環(huán)比+80.80%；扣非歸母凈利潤4.48億元，同比+95.73%/環(huán)比+79.92%。毛利率46.57%，同比-7.49pcts/環(huán)比-2.66pcts，毛利率環(huán)比下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、老產(chǎn)品降價、芯卓產(chǎn)線折舊等；凈利率32.07%，同比+2.27pcts/環(huán)比+5.84pcts，凈利率明顯改善主要系：1）隨著收入提升，研發(fā)/管理/銷售等費用率攤薄；2）庫存周期反轉(zhuǎn)，過去一年多計提大量存貨減值，例如23Q2計提5500萬元資產(chǎn)減值損失，而23Q3首次轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失1800萬元。
下游需求復(fù)蘇疊加庫存周期反轉(zhuǎn)，射頻前端龍頭迎來強勢復(fù)蘇。過去一年終端需求不振疊加庫存調(diào)整給公司業(yè)績壓力，但公司主要產(chǎn)品開關(guān)、LFEM一直擁有相對較好的競爭格局，且公司在行業(yè)下行周期中堅持修煉內(nèi)功，加大濾波器等新品的投入。23Q3隨著終端需求邊際復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)鏈進入補庫存階段，射頻前端龍頭迎來底部強勢復(fù)蘇，單季營收創(chuàng)歷史新高。從存貨角度看，公司前期采取保守的存貨減值政策，實際上大部分存貨是通用的晶圓，隨著行業(yè)景氣度上行，23Q3開始轉(zhuǎn)回減值損失。綜合來看，23Q3公司收入及盈利能力都迎來了強勢反彈，帶動業(yè)績重回增長軌道。
L-PAMiD模組即將推出，期待新一輪產(chǎn)品周期帶來成長彈性。濾波器是L-PAMiD模組國產(chǎn)化最關(guān)鍵的元件，公司芯卓半導(dǎo)體項目順利推進，自建產(chǎn)線已具備穩(wěn)定、規(guī)模量產(chǎn)自有品牌的MAX-SAW（高端SAW濾波器，采用POI襯底，具有高頻應(yīng)用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下應(yīng)用可達到BAW和FBAR的水平）的能力，23H1雙工器和四工器已在個別客戶實現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入，單芯片多頻段濾波器產(chǎn)品，包括雙接收通道、三接收通道的濾波器分立產(chǎn)品已進入量產(chǎn)階段。公司不斷提升濾波器、PA及其模組能力，助推射頻前端中技術(shù)復(fù)雜度、集成度最高的“明珠型”產(chǎn)品L-PAMiD研發(fā)，此模組市場空間遠高于其他產(chǎn)品，是公司第二成長曲線的關(guān)鍵，我們預(yù)計該模組將在今年底或明年初面市，建議重點關(guān)注新一輪產(chǎn)品周期帶來成長彈性。
維持“強烈推薦”投資評級。下游安卓手機需求復(fù)蘇疊加庫存周期反轉(zhuǎn)，公司業(yè)績重回增長軌道，我們繼續(xù)濾波器及L-PAMiD模組帶來的新一輪成長彈性。我們預(yù)測23-25年營收為44.02/62.29/81.29億元，歸母凈利潤為12.44/18.84/24.49億元，對應(yīng)EPS為2.33/3.53/4.59元，對應(yīng)當前股價PE為51.4/34.0/26.1倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期風險，行業(yè)競爭加劇風險，技術(shù)迭代風險，宏觀經(jīng)濟及政策風險。
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