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營收韌性較強(qiáng)，業(yè)績維持穩(wěn)定高增
　　2023年三季度末江蘇銀行營收同比增長9.15%，歸母凈利潤同比增長25.21%。營收韌性較強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定高增，較23H1同比增速稍有放緩（vs營收同比+10.64%、歸母凈利潤+27.20%）。營收分項(xiàng)來看，利息凈收入增速邊際提升，同比增7.11%，單季環(huán)比提升5.78pcts。其中利息收入同比增長11.21%，利息支出受存款結(jié)構(gòu)變化影響增速提升，23Q1-3同比增長14.56%（vs 23Q1 +10.01%、23H1 +13.00%）。非息收入中，中收凈收入降幅收窄至-14.65%（vs 23H1 -24.21%，），或因去年三季度末中收高基數(shù)影響，料四季度中收拖累影響邊際緩和。其他非息收入YoY+27.5%（vs 23H1+49.07%），增速邊際放緩或受三季度債市小幅波動影響，公允價(jià)值變動收益同比增速有所下行。
　　貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)下內(nèi)生增長強(qiáng)勁，零售、對公投放均好于去年
　　2023年三季度末江蘇銀行總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款分別YoY+14.15%、13.68%、12.92%，較23H1增速分別下降0.62、0.67、0.87pct。貸款增速小幅放緩受行業(yè)普遍面臨的零售貸款需求減弱影響，但單季來看對公、零售投放表現(xiàn)均好于去年同期。對公貸款（不含貼現(xiàn)）在全年投放前置基礎(chǔ)上Q3凈新增157億，單季投放高于23Q2和22Q3。全年對公投放超額完成，23Q1-3對公貸款比年初新增19.7%、YoY+18.38%（vs 22Q1-3 YoY+14.3%）。對公貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)如制造業(yè)、普惠小微、綠色信貸增速保持強(qiáng)勁、占比提升，較年初分別新增23.71%、20.9%、45.30%。零售貸款比年初新增6.57%，YoY+10.43%同比增速高于去年同期、去年全年（vsYoY+7.25%、+7.67%，22Q1-3、22A），房地產(chǎn)政策托舉、消費(fèi)回暖對零售投放有所提振。23Q3末貸款占比總資產(chǎn)55.92%，較1H23提升0.69pct，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　攬儲能力進(jìn)一步夯實(shí)，存款多增主要來自個人業(yè)務(wù)
　　總負(fù)債、計(jì)息負(fù)債、存款同比增速分別為13.77%、13.26%、16.35%，較23H1增速分別-0.92、-1.49、+2.91pcts。其中存款占比總負(fù)債環(huán)比提升1.23pct至61.73%，單季存款凈增544億（vs+60億，22Q3）。分項(xiàng)來看，存款多增主要來自于個人業(yè)務(wù)，對公、個人存款分別新增71、309億，同比分別多增396、144億。攬儲能力進(jìn)一步夯實(shí)，或?qū)е吕⒅С鲈鏊偌涌欤?3Q1-3同比增長14.56%（vs23Q1 +10.01%、23H1 +13.00%）。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，安全邊際較高
　　2023年三季度末江蘇銀行不良率、撥備覆蓋率均持平23H1，不良率0.91%、關(guān)注率環(huán)比微升1bp至1.3%，撥備覆蓋率378.12%，安全邊際較高。
　　可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本到位，增厚核心一級資本
　　江蘇銀行于2023年9月4日公告行使蘇銀轉(zhuǎn)債提前贖回權(quán)，于10月19日完成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，23Q3末核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別達(dá)到9.4%、11.21%、13.3%，較23H1分別上行54、50、50bp。減輕外源資本依賴，未來資本補(bǔ)充由外源+內(nèi)源共同驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)源補(bǔ)充為主。
　　投資建議
　　從金融資源的供給端來看，江蘇銀行經(jīng)營能力持續(xù)提升、業(yè)績穿越周期保持高增、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，與同規(guī)模銀行相比、城商行同業(yè)相比成長性凸顯；從金融資源需求端來看，江蘇地區(qū)信貸景氣度高、金融機(jī)構(gòu)競爭激烈，江蘇銀行對公零售業(yè)務(wù)擴(kuò)表能力均強(qiáng)勁、息差韌性居于江浙地區(qū)金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)先地位，且結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)優(yōu)，具備內(nèi)生可持續(xù)增長潛力。根據(jù)2023年三季報(bào)微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)江蘇銀行2023-2025年歸母凈利潤分別同比增長23.51%/20.94%/19.85%，2023年10月26日收盤價(jià)6.89元，對應(yīng)PB分別為0.63X/0.55X/0.48X。考慮到公司在可比同業(yè)中競爭優(yōu)勢顯著，業(yè)績有望維持高增趨勢，核心一級資本增厚下未來擴(kuò)表能力、動力均充足，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高。市場融資需求持續(xù)下降拖累信貸增速、非正當(dāng)價(jià)格競爭加劇