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深耕模切賽道產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，開辟數(shù)通、充電樁、儲(chǔ)能第二賽道進(jìn)入成長新階段。公司自成立以來圍繞消費(fèi)電子模切賽道布局，產(chǎn)品包括消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)件、功能性器件等，積極配合大客戶進(jìn)行模切類產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級：（1）終端客戶直接指定業(yè)務(wù)占比不斷提高（2）公司產(chǎn)品從以防護(hù)產(chǎn)品為主到防護(hù)產(chǎn)品、精密功能件、結(jié)構(gòu)件協(xié)同發(fā)展。2020年公司收購華陽通補(bǔ)足金屬件加工能力，華陽通原有數(shù)通業(yè)務(wù)整合順利，公司大力拓展充電樁、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，隨著華陽通第二賽道開辟公司進(jìn)入成長新階段。
　　模切市場空間廣闊，公司十余年布局模切業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。公司模切產(chǎn)品包括消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)件、功能性器件等，具有粘貼、固定、屏蔽、絕緣等功能。隨著智能終端產(chǎn)品逐步向輕薄化、便攜化和高性能方向發(fā)展，散熱、可靠性和耐疲勞性要求提高，驅(qū)動(dòng)模切市場增長。根據(jù)BCCResearch數(shù)據(jù)，2016至2022年全球屏蔽市場規(guī)模從62億美元增長90億美元，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到92.5億美元，年復(fù)合增長率5.8%；據(jù)頭豹研究院測算5G帶動(dòng)散熱市場高速增長，2024年中國導(dǎo)熱行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)186.3億元，其中消費(fèi)電子散熱材料76.4億元。經(jīng)過多年布局與大客戶建立良好合作關(guān)系，公司躋身蘋果全球前200核心供應(yīng)商，并成為谷歌等國際知名客戶供應(yīng)商。隨著產(chǎn)能釋放，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，公司歸母凈利潤自2021Q3以來連續(xù)8個(gè)季度增長。
　　收購華陽通補(bǔ)齊精密加工能力，AI驅(qū)動(dòng)華陽通數(shù)通主業(yè)發(fā)展。華陽通主營數(shù)通精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)設(shè)計(jì)、制造，數(shù)通產(chǎn)品主要為交換機(jī)、路由器、服務(wù)器等設(shè)備結(jié)構(gòu)件，為華為合格供應(yīng)商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服務(wù)器、交換機(jī)等硬件作為算力基礎(chǔ)設(shè)施迎來新一輪發(fā)展。華為是服務(wù)器、交換機(jī)領(lǐng)域頭部玩家，服務(wù)器領(lǐng)域華為已發(fā)布應(yīng)用于高端服務(wù)器和云計(jì)算的昇騰910、高算力低功耗的昇騰310和通用計(jì)算處理器鯤鵬系列，交換機(jī)領(lǐng)域華為以36.4%份額位居國內(nèi)交換機(jī)市場榜首。公司與頭部客戶合作有望深度受益本輪AI發(fā)展。
　　依托華陽通精密制造能力順利開拓充電樁、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。我國新能源汽車保有量迅速提升，現(xiàn)有車樁比2.5:1的比例與1:1的目標(biāo)存在差距，充電樁缺口較大。同時(shí)大功率快充成為趨勢，華為液冷超充加速了快充滲透。儲(chǔ)能領(lǐng)域2022年國內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量為16.4GW，同比增長56.19%。公司2020年收購華陽通后充分整合精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的技術(shù)沉淀及銷售渠道，持續(xù)開發(fā)新能源精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。2023年上半年公司已成為華為、小鵬汽車等知名品牌合格供應(yīng)商，并取得少量訂單。華陽通第二賽道駛?cè)霕I(yè)績成長期。
　　投資建議。公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)多年布局進(jìn)入收獲期，全資子公司華陽通數(shù)通、充電樁、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)拓展順利第二賽道駛?cè)霕I(yè)績成長期，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至2.8/4.5/7.0億元（2024/2025前值3.88/5.3億元）。參考行業(yè)龍頭領(lǐng)益智造、立訊精密和安潔科技估值情況，可比公司24年平均估值約17X，考慮到公司成長性（公司23年、24年EPS增速顯著高于可比公司），給予公司2024年23倍市盈率，目標(biāo)股價(jià)44.85元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、下游擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、盈利能力不及預(yù)期