>> 浙商證券-愛美客(300896)23Q3季報點評：Q3淡季增速放緩，看好長期增長動能-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
778KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
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投資要點
業(yè)績概覽：Q3單季度收入/歸母凈利同增18%/13%，醫(yī)美淡季環(huán)比降速
23Q3通常為醫(yī)美淡季，疊加暑期出行旺分流醫(yī)美需求等，公司環(huán)比降速。
23Q1-Q3：收入21.7億元(+46%，括號內(nèi)為yoy，下同)；歸母凈利14.2億元（+44%）；扣非歸母凈利13.96億元(+45%)；23Q3：收入7.1億元(+18%)；歸母凈利4.5億元(+13%)；扣非歸母凈利4.6億元（+17%）。
盈利能力：毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)用率提升&非經(jīng)常性損益影響致凈利率微降
23Q1-Q3：毛利率95.3%(+0.7pp)，凈利率65.2%(-1pp)，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.8%(+0.8pp)/5.2%(+1pp)/7.3%(-0.4pp)；
23Q3：毛利率95.1%(同比+0.1pp，環(huán)比-0.4pp)，凈利率64%(同比-2pp，環(huán)比2pp)，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.9%(+1pp)/4.5%(+0.5pp)/7.8%(-0.6pp)。公司23Q3毛利率和凈利率環(huán)比略有下滑。
解讀：短期增幅放緩不改長期發(fā)展趨勢，管線豐富，成長動能充沛。
我們認(rèn)為，公司單季度收入及利潤增幅有所放緩主要系1）Q3本為行業(yè)淡季，暑期出行旺季對終端客流有所壓制，疊加消費(fèi)承壓，流量型產(chǎn)品如嗨體增速或有所放緩；2）環(huán)比來看，公司Q2表現(xiàn)靚麗，部分終端庫存于Q3消化；3）同比來看，22Q3正處出行放開和需求釋放高峰期，基數(shù)較高。
短期來看，Q4將迎醫(yī)美旺季，回歸較高增長軌道；看好再生、水光賽道。我們預(yù)計：1）核心單品濡白天使延續(xù)增長態(tài)勢，持續(xù)爬坡；再生新品如生天使仍在市場培育初期，明年有望正式放量，看好其與濡白天使的協(xié)同發(fā)展?jié)摿Α?）水光賽道藍(lán)海市場，合規(guī)產(chǎn)品市占率向上，看好嗨體2.5ml/冭活保持高增；3）嗨體系列跟隨醫(yī)美行業(yè)客流回暖，邊際向好。4）多款在研產(chǎn)品儲備中，其中肉毒素已、寶尼達(dá)（頦適應(yīng)癥）、逸美1+1新適應(yīng)癥進(jìn)度均處前列。
中長期來看，仍看好公司作為國內(nèi)醫(yī)美龍頭的發(fā)展?jié)摿?。中國醫(yī)美滲透率仍處低位，未來核心驅(qū)動仍是滲透率和消費(fèi)頻次的雙重提升。公司持續(xù)豐富產(chǎn)品管線，已布局注射填充玻尿酸、再生產(chǎn)品、肉毒素、減肥產(chǎn)品、膠原蛋白等；未來或繼續(xù)探索其他優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，如光電儀器等，豐富解決方案，拓發(fā)展天花板。
盈利預(yù)測及估值
公司處于高速增長的醫(yī)美行業(yè)中最具備議價能力的環(huán)節(jié)，愛美客作為產(chǎn)品稀缺性+矩陣完整性均突出的行業(yè)龍頭，潛力大空間廣?；谌緢?，以及考慮到消費(fèi)環(huán)境變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為19.0/24.9/32.3億元，增速分別為50% / 31%/ 30%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE僅37／28／22倍，仍有較大提升空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)品注冊或推廣進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動等。
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