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10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.82億元，yoy+54.14%；歸母凈利潤(rùn)2396.69萬(wàn)元，yoy-7.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)2205.72萬(wàn)元，yoy+1.45%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.61億元，yoy+50.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)387.8萬(wàn)元，yoy-65.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)359.75萬(wàn)元，yoy-62.33%。公司三季度經(jīng)營(yíng)情況在暑期旺季疊加杭州亞運(yùn)會(huì)影響下實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入和酒店RevPAR表現(xiàn)優(yōu)秀，但受直營(yíng)酒店投資力度加大而導(dǎo)致的費(fèi)用增長(zhǎng)影響，當(dāng)期利潤(rùn)端未實(shí)現(xiàn)完全釋放，但新增酒店長(zhǎng)期有望增厚公司利潤(rùn)，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3酒店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)超19年同期水平，直營(yíng)酒店擴(kuò)張中費(fèi)用影響短期利潤(rùn)。23Q3公司毛利率實(shí)現(xiàn)39.70%，yoy+2.80pct。23年Q3公司旗下直營(yíng)酒店RevPAR為369.89元，yoy+44.75%，恢復(fù)至19年同期125.24%；ADR為530元，yoy+26.43%，恢復(fù)至19年同期124.61%；OCC為69.79%，yoy+14.48%,恢復(fù)至19年同期100.5%。得益于暑期出行需求的增長(zhǎng)、公司產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，酒店各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，RevPAR、ADR、OCC均已超過(guò)19年同期水平，其中在入住率保持較好水平的情況下平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)較為明顯，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品力的提升和市場(chǎng)認(rèn)可度。Q3公司新增簽約酒店15家，新開(kāi)業(yè)17家，其中君亭品牌3家直營(yíng)店如期開(kāi)業(yè)并且爬坡期表現(xiàn)良好。但受直營(yíng)酒店投資加大影響，前三季度費(fèi)用端有較大增長(zhǎng)，籌建新直營(yíng)酒店期間的租金費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用后使得前三季度管理費(fèi)用同比增加2946萬(wàn)元。此外受新租賃準(zhǔn)則影響，一次性計(jì)入1035萬(wàn)元當(dāng)期損益，使得當(dāng)前利潤(rùn)未能完全釋放。
　　杭州亞運(yùn)會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚放菩蜗笥型嵘?。?jù)攜程數(shù)據(jù)，杭州亞運(yùn)會(huì)期間杭州酒店預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超8倍。公司在五個(gè)亞運(yùn)協(xié)辦城市核心區(qū)及賽場(chǎng)周邊周邊布局超70家酒店、12000間客房用于亞運(yùn)接待工作，亞運(yùn)期間營(yíng)收大幅超過(guò)去年同期。浙江世貿(mào)君瀾大飯店作為亞運(yùn)官方指定酒店完成多國(guó)貴賓和代表團(tuán)的接待任務(wù)，公司品牌形象進(jìn)一步提升。
　　拓店穩(wěn)步推進(jìn)，品牌矩陣持續(xù)完善。截至Q3期末，公司旗下酒店數(shù)量達(dá)388家，客房數(shù)達(dá)80154間，其中待開(kāi)業(yè)酒店和客房數(shù)分別達(dá)到了175家和38369間。公司持續(xù)推進(jìn)中高端化酒店拓張，旗下君瀾、景瀾酒店進(jìn)一步拓展高端產(chǎn)品矩陣，景瀾品牌新開(kāi)業(yè)包括福州城投鼓嶺景瀾酒店、桐鄉(xiāng)F景瀾酒店等5家酒店，君瀾新開(kāi)業(yè)的安吉竹仙湖君瀾莊園、青田西娜君瀾大飯店、宜興隱龍谷君瀾度假酒店等均成為所在區(qū)域的標(biāo)桿項(xiàng)目。旗下酒店橫跨休閑度假和商務(wù)兩大市場(chǎng)，能夠滿足消費(fèi)者多樣化商旅需求。
　　估值
　　盡管利潤(rùn)短期受新開(kāi)店費(fèi)用增長(zhǎng)拖累未實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看新開(kāi)店將持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。當(dāng)前公司持續(xù)深耕中高端市場(chǎng)并不斷拓張，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)值得期待?？紤]到公司新開(kāi)店對(duì)短期費(fèi)用影響并結(jié)合前三季度表現(xiàn)，我們調(diào)整公司23-24年EPS為0.31/0.81，對(duì)應(yīng)市盈率為80.3/30.9倍，并維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拓店不達(dá)預(yù)期，新品牌發(fā)展不達(dá)預(yù)期。