>> 國信證券-君亭酒店(301073)資產(chǎn)處置擾動第三季度利潤，全國輕重并舉擴張持續(xù)推進-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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2023年第三季度收入同比增長50%，凈利潤同比下降65%。2023Q3公司收入1.6億元，同比+50%，較2019Q3+61%；歸母凈利潤388萬元，同比-65%；扣非歸母凈利潤360萬元，同比-62%，相對承壓，其中有資產(chǎn)處置損益擾動。2023年前三季度，公司實現(xiàn)收入3.8億元，同比+54%，估算較2019年同期+34%；歸母凈利潤2397萬元，同比-7.5%；扣非凈利潤2206萬元，同比+1.5%。
旺季提價、新增直營店推動收入創(chuàng)歷史新高：1）暑期旺季提價驅動RevPAR增長。Q3直營酒店平均RevPAR較2019年同期+25.2（% Q1/Q2各7.8%/16.8%），其中OCC+0.4pct、ADR+24.6%，有新品牌部分貢獻。2）新增門店。與2019年底相比，2023Q3末公司直營店累計新增5家，貢獻主要增量。
門店爬坡、籌建店管理費用、資產(chǎn)處置損失致利潤承壓：1）毛利率：報告期毛利率約40%，環(huán)比有所下滑，預計主要系新增直營店爬坡影響。2）管理費用：公司直營擴張加速，籌建項目（北京華僑、杭州學院、重慶大世界項目）在租賃日開始即確認租金，導致管理費用承壓，估算預計帶來單季1000萬左右影響。3）資產(chǎn)處置收益：公司主動減少經(jīng)營物業(yè)轉租賃等其他非核心業(yè)務。報告期內公司將匯和君亭酒店轉租商業(yè)物業(yè)退還原業(yè)主，由原業(yè)主直接和第三方簽訂租賃協(xié)議。根據(jù)新租賃準則，該項變更導致按準則要求確認的應收未來12年租賃期內租金差價余額1034.66萬元一次性計入當期損益。若剔除上述相關影響，估算2023Q3單季凈利潤較2019Q3有望增長近20%。
短期籌開及經(jīng)營爬坡擾動利潤釋放，全國輕重并舉擴張持續(xù)推進。2023Q3公司新簽約15家，新開業(yè)17家（君亭7家/君瀾5家/景瀾5家，其中君亭直營3家）。季末，在營店213家（君亭63家/君瀾113/景瀾37家），客房數(shù)量4.2萬；待開業(yè)酒店175家，客房數(shù)量3.8萬。公司收入端良好增長彰顯運營實力，且在華南、西南、華北市場相繼籌備項目，有望持續(xù)驗證大型物業(yè)獲取能力。但考慮到目前正處全國快速擴張階段（短期直營特征較明顯），新增項目短期籌開期及經(jīng)營爬坡期增收不增利，需要有一定的業(yè)績釋放周期；此外，未來公司也啟動了以基金運營平臺為依托的輕資產(chǎn)運營嘗試。
風險提示：門店擴張不及預期，爬坡期剛性成本拖累，新模式不及預期等。
投資建議：考慮公司資產(chǎn)處置損失及門店籌備與爬坡期影響，下調2023-2025年歸母凈利潤至0.45/1.30/2.07億元（此前為0.84/1.56/2.55億元），同比增速為51.2%/189.8%/58.8%，當前股價對應動態(tài)PE為112/39/24x。三季度收入增長靚麗再次驗證中高端酒店運營實力，盡管短期籌開及經(jīng)營爬坡對利潤帶來一定壓力，未來輕重并舉全國卡位的業(yè)績潛力可期，維持“增持”。
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