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一、聚焦民航：三大航Q3均錄得歷史單季盈利前三；中美航線(xiàn)再獲增班。
　　1、三大航Q3均扭虧盈利，國(guó)航歷史單季第三，南航歷史第二，東航歷史新高。1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：國(guó)南東Q3均扭虧盈利。a）收入端：Q3三大航收入均超19年。南航（476.6億，同比+62.4%，較19年+9.0%）>國(guó)航（458.6億，同比+152.9%，較19年+21.4%）>東航（361.1億，同比+118.9%，較19年+4.3%）。b）利潤(rùn)端：三家盈利超19年，國(guó)航歷史單季第三，南航歷史第二，東航歷史新高。Q3：國(guó)航（盈利42.4億，19Q3盈利36.2億）>南航（盈利42.0億，19Q3盈利23.9億）>東航（盈利36.4億，19Q3盈利24.2億）。2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：南航客座率領(lǐng)先，較19年收窄至3.4個(gè)百分點(diǎn)。Q3客座率：南航（80.2%，同比+ 11.0%，較19年-3.4%）>東航（76.6%，同比+ 9.2%，較19年-5.8%）>國(guó)航（75.4%，同比+ 9.3%，較19年-6.9%）。3）收益水平：Q3客收、座收均明顯超19年同期。Q3客公里收益：國(guó)航（0.67元，同比2.8%，較19年+ 18.4%）>東航（0.63元，同比+ 1.7%，較19年+ 14.3%）>南航（0.59元，同比-5.8%，較19年+14.3%）。Q3座公里收益：國(guó)航（0.51元，同比+11.1%，較19年+ 8.8%）>東航（0.49元，同比+ 15.6%，較19年+6.2%）>南航（0.47元，同比+ 9.2%，較19年+9.6%）。4）成本：隨業(yè)務(wù)量及利用率提升，單位成本較19年收窄。Q3座公里成本：東航（0.43元，同比-38.5%，較19年+ 10.3%）<南航（0.44元，同比-27.5%，較19年+ 15.5%）<國(guó)航（0.45元，同比-38.9%，較19年+ 15.9%）；Q3座公里扣油成本：東航（0.27元，同比-39.2%，較19年+ 2.3%）<南航（0.28元，同比-21.0%，較19年+ 10.4%）<國(guó)航（0.29元，同比-39.6%，較19年+ 11.0%）。2、中美航線(xiàn)再獲增班，恢復(fù)比例提至20%。10月27日，美國(guó)交通部發(fā)布新通知，自11月9日起，允許中方航司每周運(yùn)營(yíng)共計(jì)35班（目前為24班）中美定期直航客運(yùn)航班。若美方航司對(duì)等增加航班，則中美航班每周有望增至70班。3、投資建議：持續(xù)看好出行鏈，Q3起步入盈利周期起點(diǎn)。強(qiáng)調(diào)23Q3起，我國(guó)航空業(yè)步入真正盈利大周期。三大航Q3均錄得歷史單季盈利前三；國(guó)航歷史第三、南航歷史第二、東航歷史新高，而Q3行業(yè)平均國(guó)際運(yùn)力恢復(fù)僅約5成，意味著票價(jià)彈性已初顯。我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)際線(xiàn)的進(jìn)一步恢復(fù)，寬體機(jī)逐步飛向海外，過(guò)剩運(yùn)力回歸國(guó)際，價(jià)格端將更具支撐。按照最新冬春時(shí)刻計(jì)劃，23冬春國(guó)際航線(xiàn)計(jì)劃增班至19年7成，且此次中美航線(xiàn)再獲增班，國(guó)際線(xiàn)取得進(jìn)一步突破。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)Q3起我國(guó)航空業(yè)預(yù)計(jì)步入真正盈利大周期，24年Q1春運(yùn)旺季或更值得期待。重點(diǎn)推薦中國(guó)國(guó)航大航彈性；業(yè)績(jī)確定性高的春秋航空；當(dāng)前處于估值底部，三季度有望迎來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的華夏航空；同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注南方航空、吉祥航空。
　　二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、航空客運(yùn)：近7日民航國(guó)內(nèi)旅客量恢復(fù)至105%，平均含油票價(jià)超19年14%；2、物流保通保暢：郵政快遞業(yè)務(wù)投遞量周環(huán)比下降；3、航空貨運(yùn)：浦東、香港出境航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)均上升；4、航運(yùn)：油運(yùn)VLCC-TCE企穩(wěn)回升，中小型原油輪漲幅明顯，MR太平洋指數(shù)上漲；BDI顯著回落；集運(yùn)SCFI大幅上漲，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)PDCI止跌回升。
　　三、市場(chǎng)回顧。交運(yùn)板塊上漲3.5%，跑贏滬深300指數(shù)2.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　四、投資建議：1、紅利資產(chǎn)找“增強(qiáng)”。持續(xù)強(qiáng)推贛粵高速，看好廈門(mén)國(guó)貿(mào)、推薦招商公路，關(guān)注唐山港。2、持續(xù)看好航空+油運(yùn)：順周期雙子星。油運(yùn)作為強(qiáng)周期代表性行業(yè)，具有巨大價(jià)格彈性空間。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)VLCC高確定性的供給邏輯；而近期運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)反彈，旺季特征有概率呈現(xiàn)；重點(diǎn)推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能。3、我們認(rèn)為快遞行業(yè)估值在底部。一方面2000億市值左右的順豐值得重視。另一方面建議積極關(guān)注存在邊際變化的韻達(dá)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。