>> 國盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報：繼續(xù)看好醫(yī)藥&12張圖表詳解2023Q3醫(yī)藥持倉-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 4162KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張金洋,殷一凡 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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一、當(dāng)周（10.23-10.27）回顧與周專題：
當(dāng)周（10.23-10.27）申萬醫(yī)藥指數(shù)環(huán)比+4.60%，漲跌幅列全行業(yè)第2，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，跑贏滬深300指數(shù)。當(dāng)周周專題，我們用十余張圖表詳細(xì)分析2023Q3公募基金重倉醫(yī)藥持股變化。
二、近期復(fù)盤：
1、當(dāng)周表現(xiàn)：當(dāng)周市場迎來反彈，醫(yī)藥直到周五才迎來爆發(fā)式反彈。結(jié)構(gòu)上，減肥藥弱化，表現(xiàn)好的是Q3超預(yù)期或者表觀高增、Q4或者明年改善邏輯、還有大單品邏輯。
2、原因分析&未來展望：我們分析三個問題：第一個問題【周五醫(yī)藥板塊上漲原因？】，我們認(rèn)為：第一，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，高低切，漲幅靠前的是【醫(yī)藥】和【新能源】。第二，Q3業(yè)績利空出盡，短期壓制醫(yī)藥的最重要也可能是最后一個因素解除。第二個問題【醫(yī)藥行情持續(xù)性如何？】，我們認(rèn)為：第一，作為全行業(yè)的增量資金怎么看？兩個關(guān)鍵詞【醫(yī)藥行業(yè)具備比較優(yōu)勢且有望持續(xù)，絕大多數(shù)行業(yè)是弱現(xiàn)實弱預(yù)期】【兩年半下跌出清后市場預(yù)期醫(yī)藥板塊修復(fù)】，增量資金會持續(xù)流入，不管暫時主線是否清晰。第二，醫(yī)藥行業(yè)有哪些變化？3小1加強?。?）估值及籌碼負(fù)擔(dān)小。政策擾動資產(chǎn)從2018年開始至今的【政策周期】和政策免疫類資產(chǎn)從2019年開始至今的【市場周期】，兩類資產(chǎn)周期輪會末端共振，估值及籌碼負(fù)擔(dān)小。（2）政策預(yù)期負(fù)擔(dān)小。支付端政策（集采為主）及反腐等擾動行業(yè)政策，雖然還在繼續(xù)，影響還在，但出現(xiàn)負(fù)向超預(yù)期的可能性較小，政策擔(dān)憂負(fù)擔(dān)小。（3）額外超預(yù)期利空出現(xiàn)的概率小。Q3業(yè)績是階段性最后的系統(tǒng)性擾動。（4）【需求增量&彈性認(rèn)知】在加強，帶動行業(yè)【結(jié)構(gòu)性增量】屬性認(rèn)知在加強，行情彈性預(yù)期在加強。禮來和諾和諾德的減肥藥爆發(fā)，讓市場看到了滿足醫(yī)藥新需求帶來的業(yè)績彈性的力量以及資本市場的反饋。同時，市場會慢慢認(rèn)知到2023年才開始是【老齡化邏輯】的元年，因為老人需求將進(jìn)入【有量有質(zhì)】的時代（第一波嬰兒潮帶來的量的爆發(fā)，和老年人的消費質(zhì)量提升）。近期市場行情的演繹反饋，也再強化后續(xù)行情彈性預(yù)期，進(jìn)入正向循環(huán)。第三個問題【如果有持續(xù)性，節(jié)奏如何？后續(xù)選股思路是啥？】第一，我們認(rèn)為有持續(xù)性。節(jié)奏：先回補倉位，就是普漲，這個階段就是比誰倉位重。然后，再找主線結(jié)構(gòu)分化。第二，主線是什么？我們來推導(dǎo)下。（1）我們面臨什么樣的醫(yī)藥宏觀環(huán)境？以前我們最喜歡的【國際化】【醫(yī)保外】還好用嗎？中長期問題不大，短期似乎優(yōu)勢不明顯，因為【國際化】要考慮地緣，【醫(yī)保外】考慮消費屬性邏輯。經(jīng)歷了集采和反腐，我們面對的是【需求無限，但支付能力增量弱化】的一個行業(yè)狀態(tài)。未來如何能夠從需求轉(zhuǎn)換角度拿到【醫(yī)藥增量支付能力弱化后的結(jié)構(gòu)增量】可能是未來投資更細(xì)化要求的能力和方向。這時候，我們再重新想一下【禮來和諾和諾德】市值上漲背后邏輯的啟示，不僅僅是減肥藥，背后的需求邏輯轉(zhuǎn)化認(rèn)知更關(guān)鍵。另外我們也可以思考一下國內(nèi)過去二十年【抗生素到三高降糖到腫瘤再到改善生活質(zhì)量需求等】。（2）那什么品類的公司可能爆發(fā)力更足呢？優(yōu)選商業(yè)模式類還是產(chǎn)品類公司？歷史上商業(yè)模式公司中給估值溢價給的最高的就是醫(yī)療服務(wù)和CXO，當(dāng)時背后的產(chǎn)業(yè)邏輯是中國健康消費升級和中國醫(yī)藥創(chuàng)新升級最景氣的時候，然而現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)背景確實不如以前。當(dāng)下，綜合考慮估值、政策擾動周期位置等，我們認(rèn)為產(chǎn)品類公司優(yōu)先；那產(chǎn)品類里面選什么？綜合考慮政策擾動周期位置及產(chǎn)業(yè)邏輯演繹認(rèn)知階段，藥品優(yōu)于器械優(yōu)于疫苗優(yōu)于血制品等。那藥品里面選擇什么？【提升生活質(zhì)量】的未被很好滿足的治療需求下的【新需求大單品】或者【技術(shù)平臺】類公司。（3）結(jié)合當(dāng)下，我們選什么樣特征的公司呢？過了Q3，我們將面臨長達(dá)4-5個月的業(yè)績真空期，【故事空間邏輯】似乎是更好的邏輯，當(dāng)然有很多穩(wěn)健性投資者可能會選擇【2024年有改善可能性邏輯】的公司，估值水平較低基本面邏輯較順的公司可能具備布局機(jī)會，我們稱之為【難以證偽，樂觀者定價】。在這里補充幾句，過去很長時間，醫(yī)藥在資本市場上經(jīng)過了【補短板】時期，很多細(xì)分領(lǐng)域在資本市場上沒有，過去幾年陸續(xù)成板塊上市，初期體量小增速塊，再疊加A股市場整體對于新領(lǐng)域關(guān)注度較高，很多細(xì)分都經(jīng)歷了一段【甜蜜期】，估值溢價給的特別高，但本質(zhì)上還是一個成長性板塊，現(xiàn)在隨著醫(yī)藥在資本市場構(gòu)成越來越成熟，傳統(tǒng)意義上的【泛細(xì)分景氣度】投資方法看起來在慢慢失效，隨之而來的是更為細(xì)化的新分類，比如【創(chuàng)新藥】不是個很好的指引，而應(yīng)該是【什么樣需求的創(chuàng)新藥】更精準(zhǔn)。
三、策略配置思路：
1、【新需求大單品】：【提升生活質(zhì)量】的未被很好滿足的治療需求下的【新需求大單品】，如【帶狀皰疹疫苗】智飛生物；【減重】信達(dá)生物、藥明康德、凱萊英、博瑞醫(yī)藥、圣諾生物；【狗抗】智翔金泰；【下肢缺血】諾思蘭德、人福醫(yī)藥；【眼科】興齊眼藥；【NASH】福瑞股份；【自免】康諾亞、智翔金泰；【丙肝、乙肝】凱因科技；【美瞳】邁得醫(yī)療；【金葡菌疫苗】歐林生物；等。
2、【技術(shù)
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