>> 中郵證券-立高食品(300973)稀奶油迅速放量領增長，流通渠道進一步修復-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤25.83/1.58/1.46億元，同比+25.9%/+57.66%/+54.77%。公司單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤9.46/0.5/0.42億元，同比+30.07%/+66.94%/+52.93%。單三季度還原股權激勵費用后經營性凈利潤0.75億元，同比+42.5%。其中2023年前三季度資產減值損失共計1893.42萬元，Q1-Q3分別單季度計提605.94/487.16/765.69萬元，主要來源于新品試產試銷帶來的成本核算差異，在新品上新前期計提較多，在量產后影響逐步減少。
核心觀點
三季度稀奶油上量貢獻顯著，餐飲和商超渠道保持高速增長，流通餅房環(huán)比修復。分產品，2023年前三季度冷凍烘焙食品/烘焙食品原料占比64%/36%，同比增長約30%/18%；單Q3烘焙原料高速增長主因稀奶油上市后經過產品調試改良后在三季度迅速放量。分渠道，公司前三季度流通渠道/商超渠道/餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道銷售收入占比分別約為50%/35%/15%，流通渠道在市場大環(huán)境逐漸復蘇的背景下、疊加公司銷售政策支持，環(huán)比明顯修復。核心餐飲客戶穩(wěn)健增長，其中與百勝、瑞幸合作穩(wěn)步推進，茶飲品牌陸續(xù)上新新品。
促銷政策&產品推廣期影響、銷售費用率上行，利潤空間略有壓縮。23年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為32.52%/6.13%，分別同比+1.05/+1.24pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為12.21%/7.66%/4.22%/0.18%，分別同比+0.03/-0.85/+0.06/+0.62pct。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為31.89%/5.31%，分別同比-0.21/+1.17pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為12.71%/7.88%/4.28%/0.14%，分別同比+0.75/-0.51/-0.8/+0.2pct。單三季度毛利率同比持平，1）主因公司適當采取了折扣促銷政策所致；2）稀奶油在市場推廣前期以鋪量為主、利潤考量為輔，為體現(xiàn)性價比適當壓縮毛利空間；3）醬料直銷增速快但毛利較低。
旺季來臨，內部組織架構融合順利、公司計劃制定靈活促銷政策、成本費用端不斷優(yōu)化，預計四季度至明年收入端會有更好表現(xiàn)。分渠道看，餐飲渠道由于基數(shù)較小滲透度較低，依舊有望保持高速增長態(tài)勢不變；商超渠道在經歷了彈性修復后將回歸常態(tài)化增速，通過老品為基新品上新、與終端開店帶來增量；流通渠道在新品稀奶油市場打開、餅房進一步修復后，預計明年會有更快增長。
盈利預測與投資建議
公司三季度流通餅房隨著稀奶油放量、渠道顯著改善，考慮到公司與大客戶合作磨合期較長、新品勢能未能全年度得以釋放，因此略下調2023-2025年營收預測至37.43/46.81/57.05億元（原預測值為38.62/48.30/58.87億元），同比+28.6%/25.06%/21.87%。另外由于公司主動終止2021年股票期權激勵計劃（當前股價低于行權價、激勵失去意義），后續(xù)激勵成本攤銷將在Q4進行一次性計提，預計計提費用對利潤影響在8000萬左右，我們下調2023-2025年歸母凈利潤預測至1.93/3.75/4.82億元（原預測值為2.78/3.90/5.32億元），同比增長34.46%/94.23%/28.38%，還原股權激勵費用后2023-2025年凈利潤估算為3.05/3.9/4.92億元，同比增長43.5%/27.9%/26%。對應未來三年EPS分別為1.14/2.22/2.85元，對應當前股價PE分別為49/25/20倍，維持“買入”評級。
風險提示：
內部組織架構變革磨合期導致市場推廣不及預期；原材料價格波動風險；食品安全等風險。
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