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投資要點(diǎn)
　　事件：公司23年前三季度營(yíng)業(yè)收入3.7億元，同比-60.8%；歸母凈利潤(rùn)-1.5億元，同比-154.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)約-1.6億元，同比-161.6%。23Q3營(yíng)業(yè)收入1.3億元，同比-43.8%，環(huán)比增長(zhǎng)13.5%；歸母凈利潤(rùn)-0.7億元，同比-226.1%，環(huán)比-74.8%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)約-0.8億元，同比-268.6%。
　　公司23Q3營(yíng)收有所承壓，存儲(chǔ)行業(yè)下行利潤(rùn)下滑。公司Q3營(yíng)業(yè)收入1.3億元，同比-43.8%，環(huán)比增長(zhǎng)13.5%，毛利率為7.5%，同比-22.7pcts，環(huán)比-0.8pcts。存儲(chǔ)行業(yè)處于下行周期導(dǎo)致公司銷量下滑。同時(shí)，公司堅(jiān)持研發(fā)的高投入，23Q3公司研發(fā)費(fèi)用0.4億元，研發(fā)費(fèi)用率為32.7%，同比+20.4pcts，環(huán)比-8.9pcts。需求疲軟與持續(xù)的研發(fā)投入使得公司盈利下滑，歸母凈利潤(rùn)-0.7億元，同比-226.1%，環(huán)比-74.8%。此外，目前存儲(chǔ)行業(yè)整體處于庫(kù)存去化時(shí)期，公司前三季度庫(kù)存水位亦較高，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為621.2天，同比增加373.9天。
　　公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大容量/高制程/車規(guī)產(chǎn)品進(jìn)展不斷。（1）SLCNANDFlash產(chǎn)品方面，公司基于2xnm制程上持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，不斷擴(kuò)充SLCNANDFlash產(chǎn)品線，各項(xiàng)新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入研發(fā)設(shè)計(jì)、首次晶圓流片、晶圓測(cè)試、樣品送樣等階段。公司先進(jìn)制程的1xnm NANDFlash產(chǎn)品已完成晶圓制造及功能性驗(yàn)證，正在進(jìn)行晶圓測(cè)試及工藝調(diào)整。（2）NORFlash產(chǎn)品方面，公司在48nm制程上持續(xù)進(jìn)行更高容量的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，目前512Mb、1Gb大容量NORFlash產(chǎn)品方面已有樣品完成可靠性驗(yàn)證。另一方面，公司55nm制程產(chǎn)線的各項(xiàng)新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入研發(fā)設(shè)計(jì)、晶圓制造、樣片驗(yàn)證等階段。公司將持續(xù)完善NORFlash產(chǎn)品線，為客戶提供中高容量、高可靠性的NORFlash產(chǎn)品。（3）DRAM產(chǎn)品方面，公司將不斷豐富DRAM自研產(chǎn)品組合，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。（4）車規(guī)產(chǎn)品目前公司的SLCNANDFlash及NORFlash均有產(chǎn)品通過(guò)AEC-Q100測(cè)試，公司將繼續(xù)在嚴(yán)苛的車規(guī)級(jí)應(yīng)用環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)下開(kāi)發(fā)新的高可靠性產(chǎn)品，擴(kuò)大車規(guī)級(jí)產(chǎn)品線豐富度。
　　存儲(chǔ)行業(yè)觸底復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已顯，國(guó)產(chǎn)廠商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。目前各大IDM廠商紛紛出臺(tái)減少產(chǎn)出、降低投資、放緩技術(shù)升級(jí)等措施來(lái)調(diào)節(jié)供需關(guān)系緩解價(jià)格下降趨勢(shì)。據(jù)WSTS發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為1203.26億美元，較2023年上漲43.18%。我們認(rèn)為，公司為國(guó)內(nèi)SLCNAND龍頭，且持續(xù)發(fā)力DRAM與NOR業(yè)務(wù)，具備多個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)有望持續(xù)受益行業(yè)需求修復(fù)。
　　投資建議：考慮存儲(chǔ)行業(yè)的復(fù)蘇節(jié)奏，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入5.6/9.45/12.05億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.12/0.79/2.60億元，對(duì)應(yīng)24/25年的PE分別為202/61倍。我們認(rèn)為，存儲(chǔ)行業(yè)有望持續(xù)復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)SLC龍頭，隨著國(guó)外龍頭逐漸退出SLC市場(chǎng)，公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。