>> 德邦證券-東芯股份(688110)國產(chǎn)SLC NAND龍頭，多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
1701KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進(jìn) |
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公司概況：聚焦中小容量存儲芯片賽道，SLC產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。東芯半導(dǎo)體股份有限公司成立于2014年，公司的主要產(chǎn)品為非易失性存儲芯片NANDFlash、NORFlash；易失性存儲芯片DRAM以及衍生產(chǎn)品MCP。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.46億元，同比增長1.03%；NORFlash產(chǎn)品收入同比減少61.47%，主要系消費(fèi)電子需求下滑，穿戴式應(yīng)用需求走弱所致。22年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.85億元，同比減少29.17%，扣非歸母凈利潤1.65億元，同比減少35.42%。
錯位發(fā)力SLCNAND，成就國內(nèi)龍頭。NANDFlash是非易失性存儲的一種，是大容量存儲器當(dāng)前應(yīng)用最廣和最有效的解決方案。SLC市場規(guī)模占整體NAND份額較小，國內(nèi)廠商替代空間巨大，為公司主要聚集方向。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年中小容量的SLCNAND全球市場規(guī)模大約為16.71億美元，公司NAND系列產(chǎn)品當(dāng)年實現(xiàn)銷售1.48億元人民幣，因此可測算公司產(chǎn)品的全球市場占比約為1.26%。近年來，公司重點發(fā)力NAND產(chǎn)品，NAND營收由18年的1.8億元增至22年的7.1億元，CAGR為41%，營收占比由18年的35%增至2022年的62%。公司SLCNAND產(chǎn)品種類豐富，實現(xiàn)1Gb至8Gb存儲容量的廣泛覆蓋，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，逐步追趕國際主流水平。
同步布局DRAM+NOR產(chǎn)品，多條業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力。公司DRAM產(chǎn)品細(xì)分為LPDRAM、SDRAM、PSRAM、DDR3四類。DRAM營收由18年的0.68億元降至20年的0.47億元，而后逐漸回升至22年的0.81億元。DRAM產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶動毛利率的走高，DRAM業(yè)務(wù)毛利率由17年的24%增至22年的34%。公司推出的LPDDR1和LPDDR2系列，適用于移動互聯(lián)網(wǎng)中的智能終端、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品。公司在研的LPDDR4x以及PSRAM產(chǎn)品均已為客戶提供樣品，可用于基帶市場和模塊類客戶。而22年NORFlash業(yè)務(wù)營收為0.72億元，同比減少62%，主要系受消費(fèi)電子需求下滑，穿戴式應(yīng)用需求走弱影響。目前，公司的NORFlash產(chǎn)品在力積電的48nm制程上持續(xù)進(jìn)行更高容量的新產(chǎn)品開發(fā)，512Mb、1Gb大容量NORFlash產(chǎn)品都已有樣品可提供給客戶。另一方面，公司在中芯國際的NORFlash產(chǎn)品制程從65nm推進(jìn)至55nm，目前該制程產(chǎn)線已完成首次晶圓流片。
投資建議：東芯股份聚焦中小容量存儲芯片，其SLCNAND為主要發(fā)力點，已具備較強(qiáng)國際競爭力。同時公司同步進(jìn)行NORFlash、DRAM產(chǎn)品的布局，各類產(chǎn)品實現(xiàn)均穩(wěn)步進(jìn)行制程與容量的高端化迭代。我們選取了兆易創(chuàng)新、北京君正、普冉股份作為可比公司。我們預(yù)計公司將在2023年至2025年實現(xiàn)收入12.5/16.8/20.5億元，歸母凈利潤2.1/3.4/4.8億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值為71/44/31倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，下游需求減弱風(fēng)險，新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險。
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