>> 德邦證券-貝泰妮(300957)23Q3扣非利潤超預(yù)期，期待雙十一旺季銷售表現(xiàn)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠,易丁依 |
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投資要點
23Q3扣非凈利潤+40%、利潤超預(yù)期。（1）23Q1-Q3：實現(xiàn)營收34.31億/+18.51%，歸母凈利潤5.79億/+11.96%，扣非歸母凈利潤5.08億/+12.5%，其中研發(fā)投入金額1.82億元/+43.9%，夯實長期競爭優(yōu)勢。（2）23Q3：營收10.64億/+25.77%，增速環(huán)比提升，歸母凈利潤1.29億/+5.66%，扣非歸母凈利潤1.34億/+39.88%，收入端略超預(yù)期、扣非利潤超預(yù)期。
盈利能力維持高位水平。（1）23Q1-Q3：毛利率為76.42%、接近22年同期水平，歸母凈利率為16.9%，保持高盈利能力，根據(jù)電商爬蟲跟蹤數(shù)據(jù)來看，天貓慢于整體表現(xiàn)，抖音、京東等渠道增速較快，預(yù)計快手、拼多多等新渠道或拉動整體業(yè)績表現(xiàn)。（2）23Q3：毛利率為78.7%/+2.2pcts，銷售/管理/研發(fā)費率分別為47.7%/8.6%/6.9%，同比22Q3-0.3%/+0.2%/+1.6%，持續(xù)加大研發(fā)端投入，歸母凈利率為12.1%/-2.3pcts，扣非歸母凈利率為12.6%/+1.3pcts，盈利能力同比提升，公允價值變動損失0.36億、占營收比重3.42%。
主品牌薇諾娜：大單品穩(wěn)健增長+加速推新節(jié)奏，夯實敏感肌龍頭地位。1）618大促期間特護(hù)霜、凍干面膜、防曬及特護(hù)精華表現(xiàn)較好，同時上新屏障霜、屏障修護(hù)套裝亦在618期間取得優(yōu)異表現(xiàn)；2）7月上新“修白瓶”、主打敏肌美白，參加抖音超品日活動，表現(xiàn)亮眼，首發(fā)實現(xiàn)GMV 1200w+、銷售2.5w盒；3）8月上新特潤霜，卡位精準(zhǔn)&補足干性敏肌需求，疊加天貓小黑盒的營銷活動，有望成為下一個爆品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化；4）10月抖音開新日期間，新品“日夜修白套裝”的首發(fā)GMV超2200w+，夯實敏肌美白新賽道。今年以來，公司多款爆品銷售金額破億元，其中明星大單品特護(hù)霜/防曬乳/凍干面膜銷售額均突破2億，新品“修白系列”及“特護(hù)系列”逐步起量，豐富“敏感肌plus”賽道。
控制悅江投資51%股權(quán)，多維度實現(xiàn)協(xié)同。貝泰妮集團(tuán)以自有資金完成對于悅江投資控股權(quán)（51%），悅江投資承諾23/24/25年凈利潤不低于5000萬/8000萬/1.05億元人民幣，本次收購落地將有多維度協(xié)同：1）從護(hù)膚類向大眾彩妝線拓展，新增50-200元大眾線覆蓋，完善品牌布局；2）悅江投資核心成員擁有歐萊雅、唯品會等工作經(jīng)驗，將加強品牌運營管理能力升級；3）可新增東南亞國家銷售網(wǎng)絡(luò)，幫助貝泰妮集團(tuán)開拓海外市場；4）通過貝泰妮的研發(fā)及生產(chǎn)能力，增強協(xié)同效應(yīng)。
投資建議：貝泰妮在渠道和產(chǎn)品端龍頭地位持續(xù)鞏固，在薇諾娜基礎(chǔ)逐步打造多品牌矩陣，實現(xiàn)中臺的共享與賦能。我們維持23-25年營收為64.2億/81.3億/101.5億的預(yù)期，歸母凈利潤為12.6億/16.5億/21.7億（考慮攤銷費用），同比增速分別為+19.5%/+30.9%/+31.8%，對應(yīng)PE分別為26X/20X/15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下降風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；品牌集中風(fēng)險；新品牌孵化不及預(yù)期風(fēng)險；大股東減持風(fēng)險。
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