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重要信息：
　　券商：1 ）目前已披露三季報(bào)券商9M23合計(jì)利潤(rùn)yoy+2%，Q3單季利潤(rùn)yoy-12%/qoq-28%，投資業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)分化主因。①9M23業(yè)績(jī)拆分：投資為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)，其他業(yè)務(wù)線均下滑。根據(jù)公司公告，9M23已披露業(yè)績(jī)?nèi)毯嫌?jì)證券主營(yíng)收（不含大宗商貿(mào)和政府補(bǔ)助）960億/yoy+2%，凈利潤(rùn)416億/yoy+5%：其中東北證券（+109%）、西部證券（+76%）、財(cái)達(dá)證券（+48%）因基數(shù)原因增速靠前；重點(diǎn)券商中，招商證券（+2%）、中信建投（-12%）、東方財(cái)富（-6%）。分業(yè)務(wù)看，9M23投資收入同比增57%，經(jīng)紀(jì)yoy-12%、投行yoy-16%、資管yoy-5%，凈利息yoy-5%。②單三季度看，已披露業(yè)績(jī)?nèi)毯嫌?jì)利潤(rùn)113億/yoy-12%/qoq-28%。多數(shù)券商利潤(rùn)同環(huán)比下降，預(yù)計(jì)主因市場(chǎng)成交活躍度下降，股債市場(chǎng)均偏弱導(dǎo)致投資、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。2）10月市場(chǎng)交投活躍度逐步回暖：根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至10/27，10月A股日均股票交易額8101億/mom+13%，日均兩融余額16202億/mom+2%。3）估值看，券商板塊仍處于底部位置。根據(jù)wind，截至10/27收盤(pán)，券商指數(shù)靜態(tài)PB(lf)為1.25倍，位于歷史6%分位數(shù)，板塊仍具備較高的安全邊際。
　　保險(xiǎn)：保險(xiǎn)進(jìn)入三季報(bào)披露期，負(fù)債端整體表現(xiàn)較好。保險(xiǎn)進(jìn)入三季報(bào)披露期，負(fù)債端整體表現(xiàn)較好，新業(yè)務(wù)價(jià)值仍然維持較高增速，而資產(chǎn)端由于市場(chǎng)震蕩均有所承壓，使得多數(shù)險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)不及預(yù)期，分別來(lái)看，9M23各上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)新準(zhǔn)則下增速分別為中國(guó)平安（yoy -5.6%）、新華保險(xiǎn)（yoy-15.5%）、中國(guó)太保（yoy-24.4%）、中國(guó)人壽355.41（yoy-36.0%）。1）負(fù)債端：NBV延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，9M23各上市險(xiǎn)企NBV增速分別為中國(guó)平安（yoy+40.9%）、中國(guó)太保（yoy+36.8%）、中國(guó)人壽（yoy+14.0%），展望后續(xù)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善明顯，代理人規(guī)模企穩(wěn)的險(xiǎn)企有望率先迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，24年行業(yè)NBV仍有望保持增長(zhǎng)。2）資產(chǎn)端：市場(chǎng)波動(dòng)影響下，投資表現(xiàn)對(duì)凈利潤(rùn)造成拖累。9M23年化凈投資收益率表現(xiàn)中國(guó)平安（4.0%）、中國(guó)太保（4.0%）、中國(guó)人壽（3.81%）；年化總投資收益率中國(guó)太保（3.2%）、新華保險(xiǎn)（3.07%）、中國(guó)人壽（2.81%）。政策籌劃及密集發(fā)布期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望改善，資產(chǎn)端修復(fù)有效帶動(dòng)行業(yè)估值快速抬升；同時(shí)增強(qiáng)質(zhì)態(tài)更優(yōu)上市險(xiǎn)企負(fù)債端回暖的確定性和彈性，資負(fù)共振之下具備充足的上行空間。
　　投資分析意見(jiàn)：1）券商：本周政策仍著力于穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)的積極信號(hào)，如中央?yún)R金繼增持四大行后，10/23發(fā)布公告入場(chǎng)買(mǎi)入ETF，并將在未來(lái)繼續(xù)增持；10/24，相關(guān)部門(mén)明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期形成一定的支撐；政策利好加持下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，市場(chǎng)成交活躍度、兩融有望觸底回升。在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的背景下，券商是市場(chǎng)和政策博弈的工具，且機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低+估值低，疊加政策預(yù)期不斷強(qiáng)化，我們判斷券商當(dāng)前進(jìn)可攻退可守，市場(chǎng)反彈時(shí)能獲取正超額。推薦高杠桿低估值央國(guó)企大券商中國(guó)銀河、華泰證券、中信證券。2）保險(xiǎn)：三季報(bào)披露后，此前市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)端表現(xiàn)的隱憂(yōu)落地。負(fù)債端展望后續(xù)，銀行存款等競(jìng)品收益率下行，監(jiān)管供給側(cè)優(yōu)化政策持續(xù)利好規(guī)范經(jīng)營(yíng)的上市龍頭險(xiǎn)企，預(yù)計(jì)景氣回暖仍將持續(xù)，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于集中。同時(shí)，下階段政策預(yù)期有望對(duì)資產(chǎn)端修復(fù)形成助力，在帶動(dòng)行業(yè)估值提升。當(dāng)前4大A股壽險(xiǎn)24EPEV平均0.52倍，處于歷史底部，下行風(fēng)險(xiǎn)小。推薦排序壽險(xiǎn)：中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)。財(cái)險(xiǎn)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、眾安在線、中國(guó)人保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）居民資金入市進(jìn)程放緩。保險(xiǎn)：1)政策落地不及預(yù)期；2）預(yù)定利率下調(diào)后新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；3）突發(fā)巨災(zāi)；4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。