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摘要
　　23/24年度大豆市場(chǎng)仍然以供需偏寬松為主，美國(guó)的減產(chǎn)完全無(wú)法消化巴西和阿根廷產(chǎn)量的大幅增加，同時(shí)尚無(wú)明顯證據(jù)表明國(guó)際需求有潛在增量，因此23/24年度大豆市場(chǎng)格局仍然以偏累庫(kù)為主。而CBOT或仍將以交易累庫(kù)的兌現(xiàn)預(yù)期與幅度為主，巴西天氣在10月期間狀況不佳一度引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，但氣象模型顯示11月初馬州降雨將有明顯好轉(zhuǎn)，并且前期受到的干旱影響完全有恢復(fù)余地，因此我們傾向南美豐產(chǎn)兌現(xiàn)沒(méi)有太大問(wèn)題。阿根廷對(duì)于國(guó)際大豆定價(jià)影響是逐步減弱的，其主要外部輻射在于沒(méi)有豆粕出口后，將更多提振美國(guó)以及巴西的壓榨需求。受此影響，美國(guó)需求邊際確實(shí)在持續(xù)好轉(zhuǎn)，這有可能會(huì)在階段性對(duì)國(guó)際定價(jià)產(chǎn)生扭曲，但由于空間有限，因此難以徹底改變美豆的下行趨勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)在11月內(nèi)仍將以供需偏寬松態(tài)勢(shì)運(yùn)行，雖然12-1月國(guó)內(nèi)買船仍有缺口且榨利虧損，但更多影響基差與月差，并且由于11-12月國(guó)內(nèi)供應(yīng)以美豆為主，因此后續(xù)還能有較大的買船窗口。不過(guò)我們認(rèn)為由于四季度阿根廷油廠可供壓榨量比較緊張，因此國(guó)際豆粕或仍居高不下，加之巴西可售接近尾聲，因此不至于出現(xiàn)太嚴(yán)重的銷售壓力，國(guó)際貼水定價(jià)權(quán)仍然在美國(guó)，今年美豆減產(chǎn)同時(shí)中國(guó)采購(gòu)進(jìn)度偏慢，壓榨利潤(rùn)難以出現(xiàn)太大修復(fù)，因此即使到港量大，豆粕基差和月間價(jià)差不支持深跌。
　　隨著飼料企業(yè)開始布局四季度菜粕頭寸，預(yù)計(jì)11月內(nèi)國(guó)內(nèi)菜粕需求會(huì)有所好轉(zhuǎn)。但是菜粕的矛盾點(diǎn)仍然在于供應(yīng)，由于11-12月，國(guó)內(nèi)菜籽和雜粕到港量都相對(duì)較大，同時(shí)國(guó)產(chǎn)雜粕上市，因此供需以偏寬松為主，不存在實(shí)質(zhì)性矛盾，價(jià)格趨勢(shì)也與豆粕比較接近。