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公司近日披露三季報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入3.59億元，同比減少25.46%，歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比減少46.81%，其中Q3單季實(shí)現(xiàn)收入0.77億元，同比減少58.51%，歸母凈利潤(rùn)337萬(wàn)元，同比減少92.97%，業(yè)績(jī)短期承壓，我們判斷隨著集采后續(xù)逐步放量，Q4業(yè)績(jī)會(huì)逐漸恢復(fù)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023Q3業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，我們預(yù)計(jì)四季度會(huì)逐步反轉(zhuǎn)。2022Q3為公司受脊柱集采影響的完整季度，產(chǎn)品價(jià)格有所承壓，同時(shí)由于反腐的影響，手術(shù)量恢復(fù)較慢，加之高開(kāi)轉(zhuǎn)低開(kāi)因素，公司2023Q3收入有所下滑。利潤(rùn)端方面，公司渠道庫(kù)存清理在Q3得到體現(xiàn)，疊加國(guó)際化業(yè)務(wù)和骨科機(jī)器人業(yè)務(wù)的投入都對(duì)業(yè)績(jī)有所影響，導(dǎo)致利潤(rùn)承壓比較明顯，我們判斷隨著集采后續(xù)的逐步放量，2023Q4公司業(yè)績(jī)將會(huì)逐步恢復(fù)。
　　骨科行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基本出清，進(jìn)口替代疊加行業(yè)集中度提升，業(yè)績(jī)提升速度有望加快。目前來(lái)看，骨科行業(yè)創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、脊柱均已經(jīng)陸續(xù)集采完畢，且續(xù)標(biāo)規(guī)則更加合理，參考創(chuàng)傷續(xù)標(biāo)部分產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始提價(jià)，我們預(yù)計(jì)關(guān)節(jié)、集采產(chǎn)品的價(jià)格在后續(xù)續(xù)標(biāo)中能有一定幅度的上浮，骨科行業(yè)集采風(fēng)險(xiǎn)基本已經(jīng)消除，且目前脊柱行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率以及行業(yè)集中度均有提升空間，伴隨老齡化的加劇，在集采價(jià)格穩(wěn)定的情況下，行業(yè)有望維持較高增速。
　　國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，新業(yè)務(wù)值得期待。近期，公司釘棒系統(tǒng)已經(jīng)獲得歐洲MDR認(rèn)證，另外公司最先進(jìn)的創(chuàng)新產(chǎn)品zeus（非頸椎后路固定融合系統(tǒng)）也于本月獲得FDA認(rèn)證，有望推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)快速進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)有機(jī)會(huì)逐步扭虧為盈，同時(shí)伴隨公司超聲骨刀、囊袋、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨科修復(fù)材料的逐步放量，公司未來(lái)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)放量值得期待。
　　估值
　　由于公司三季報(bào)業(yè)績(jī)承壓較明顯，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期。預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.61億元、2.03億元、2.37億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65元、0.82元、0.95元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　骨科集采政策超預(yù)期、下游渠道拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)影響經(jīng)營(yíng)、新業(yè)務(wù)和國(guó)際化拓展不及預(yù)期。