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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入2.82億元，同比下降4.86%，歸母凈利潤6292萬元，同比下降17.92%，扣非凈利潤4826萬元，同比下降32.75%。
　　脊柱集采影響短期業(yè)績，看好長期成長性。上半年公司受到脊柱集采落地執(zhí)行以及一些長期戰(zhàn)略項(xiàng)目投入的影響，業(yè)績短期承壓，但憑借相對中標(biāo)高價(jià)的優(yōu)勢，以及創(chuàng)新專利產(chǎn)品和療法的創(chuàng)新，公司不斷進(jìn)行銷售拓展和渠道下沉，經(jīng)銷商和合作醫(yī)院數(shù)量不斷增加，產(chǎn)品銷量取得一定增長。分季度看，23Q2收入1.21億元（同比-27.38%，下同），歸母凈利潤2826萬元（-35.01%），扣非凈利潤1761萬元（-57.28%）。我們認(rèn)為脊柱集采雖然影響公司短期業(yè)績，但中長期來看，公司憑借療法創(chuàng)新優(yōu)勢以及豐富的國際經(jīng)驗(yàn)，有望在競爭中脫穎而出，不斷豐富產(chǎn)品種類，并拓展全球業(yè)務(wù)，我們看好公司的長期成長性。
　　毛利率短期承壓，銷售費(fèi)用率下降帶動(dòng)三項(xiàng)費(fèi)用率減少，持續(xù)加大研發(fā)投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率為83.53%（-6.76pp）、80.95%（-9.00pp），毛利率下降主要因?yàn)閹讉€(gè)因素：1）集采降價(jià)；2）隨著脊柱集采的落地和市場拓展的加強(qiáng)，公司產(chǎn)品銷量增加，同時(shí)配套工具亦有增加，工具攤銷同比有所增長；3）公司此前為應(yīng)對脊柱集采落地，為保障集采產(chǎn)品及時(shí)供應(yīng)，考慮到生產(chǎn)設(shè)備交期、人員培訓(xùn)等因素，提前進(jìn)行了生產(chǎn)設(shè)備預(yù)購及人員儲(chǔ)備。費(fèi)用率：23H1、23Q2銷售費(fèi)用率為41.45%（-6.63pp）、32.59%（-14.58pp），管理費(fèi)用率為5.54%（+1.10pp）、6.55%（+2.53pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.61%（-1.23pp）、-2.82%（-1.66pp），三項(xiàng)費(fèi)用率的下降主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率下降所致。研發(fā)投入：23H1、23Q2研發(fā)費(fèi)用分別為2983萬元（+18.19%）、1556萬元（+20.39%），占收入比例10.57%（+2.06pp）、12.82%（+5.09pp），公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷積累療法創(chuàng)新能力，鞏固核心競爭優(yōu)勢。
　　持續(xù)加強(qiáng)醫(yī)工合作及戰(zhàn)略合作，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)。醫(yī)工合作方面，公司進(jìn)一步加強(qiáng)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)和臨床醫(yī)生的醫(yī)工合作交流，對公司骨科產(chǎn)品進(jìn)行了研發(fā)創(chuàng)新和升級，主要包括腰椎后路通用性產(chǎn)品的更新迭代、新型PEEK材料的椎間融合器注冊上市、完成新型脊柱微創(chuàng)手術(shù)定位引導(dǎo)片產(chǎn)品的開發(fā)并獲得了注冊證、微創(chuàng)內(nèi)固定系統(tǒng)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)題、脊柱矯形、融合器及骨水泥螺釘內(nèi)固定系統(tǒng)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)題等。戰(zhàn)略合作方面，公司持續(xù)推動(dòng)國際化業(yè)務(wù)發(fā)展：1）與SPINEARTSA達(dá)成戰(zhàn)略合作，專注于BAGUERA-C人工頸椎間盤置換技術(shù)；2）依托Implanet公司持續(xù)推進(jìn)國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，全力推進(jìn)公司療法創(chuàng)新技術(shù)輸出。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)中報(bào)，考慮集采降價(jià)影響以及新業(yè)務(wù)拓展，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入5.85、6.91、8.31億元（調(diào)整前9.06、11.77、14.14億元），同比增速-9.9%、18.2%、20.3%，歸母凈利潤1.45、1.82、2.36億元（調(diào)整前2.58、3.49、4.55億元），同比增速-23.8%、25.1%、29.5%。目前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年37/29/23倍PE，考慮雖然集采帶來短期影響，但脊柱植入耗材賽道成長性良好，公司脊柱產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先，核心競爭力突出，有望同時(shí)受益進(jìn)口替代和市場集中度提升，同時(shí)服務(wù)邊界持續(xù)拓寬帶來綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量及潛在責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)傷類產(chǎn)品長期研發(fā)及市場開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。