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事件：近期公司發(fā)布2023年三季報(bào)。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收652.89億元，同比下降2.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.55億元，扣非歸母凈利潤(rùn)38.24億元，同比扭虧為盈。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　四川公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓增厚利潤(rùn)，盈利能力持續(xù)改善：2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.55億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)54.14%。主要是公司向華能水電出售四川能源開發(fā)公司49%股權(quán)，形成非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益19.96億元。剔除該非經(jīng)常性損益影響，公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)4.95%。前三季度，主要由于燃料采購支出大幅下降、售電收入增長(zhǎng)、以及收到的以前年度的可再生能源補(bǔ)貼和增值稅留抵退稅同比減少的共同影響，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)31.57%。
　　單Q3煤電上網(wǎng)電量同比-0.1%，燃料成本顯著下降：23年前三季度公司燃煤/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電/生物質(zhì)利潤(rùn)總額分別為34.36/7.02/46.9/18.24/0.31/-0.2億元，單Q3分別為28.43/3.51/6.66/8.22/0.3/-0.17億元。2023年單Q3，公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量1262.33億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.13%；在全國(guó)大范圍高溫天氣持續(xù)時(shí)間較短以及來水量增加的情況下，火電發(fā)電量受壓，單Q3煤電發(fā)電量為1080.14億千瓦時(shí)，同比下降0.12%?；痣娪芰Υ蠓呺H改善主要系成本顯著下降所致。
　　新能源裝機(jī)量持續(xù)提升，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善有望助力完成既定裝機(jī)目標(biāo)：2023年前三季度，公司新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)量分別為1.02和3.41GW；其中單Q3風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)量分別為0.61和0.91GW。受益于公司新能源項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，2023年單Q3風(fēng)電和光伏上網(wǎng)電量分別同比增加8.09%和83.74%。公司新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明確，隨著經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，新能源裝機(jī)量有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司動(dòng)力煤成本持續(xù)下行，火電盈利能力邊際提升。我們上調(diào)公司2023E-2025E歸母凈利潤(rùn)至152.10/176.91/192.48億元（前值為90.96/122.37/134.20億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97/1.13/1.23元，對(duì)應(yīng)PE為8/7/6倍?；冢?）煤價(jià)成本不斷下行，2）新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)確定，3）現(xiàn)金流改善顯著，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端用電需求下滑；新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；煤價(jià)長(zhǎng)協(xié)落實(shí)情況不及預(yù)期；風(fēng)電、光伏裝機(jī)成本大幅提升