>> 興業(yè)證券-華能國際(600011)煤電業(yè)績?nèi)缙卺尫?，?jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比陡增-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡屹,王禹萱 |
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事件：華能國際發(fā)布2023年三季報，前三季度公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入1913.22億元，同比+4.01%，歸母凈利潤125.64億元，同比扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤93.95億元，同比扭虧為盈，前三季度合計實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流336.60億元，同比+31.57%。單2023Q3，公司營業(yè)收入為652.89億元，同比-2.67%，歸母凈利潤62.55億元，同比扭虧為盈，扣非后歸母凈利38.24億元，同比扭虧為盈，單季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流199.00億元，同比、環(huán)比分別+262.15%、+161.12%，現(xiàn)金流情況實現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點評如下：
火電：燃料成本如期下行，2023Q3度電稅前利潤0.026元，環(huán)比增長0.019元。公司前三季度境內(nèi)煤電、氣電分別實現(xiàn)利潤總額34.36、7.02億元，單三季度煤電利潤總額為28.43億元，而三季度煤電上網(wǎng)電量為1080.14億度，同比-0.12%，度電稅前利潤0.026元，對應2023Q2度電稅前利潤為0.0077元，環(huán)比增長0.019元/度。核心改善因素源自燃料成本端的大幅下行，對應當季度營業(yè)總成本605.31億元，同比-12.62%，公司毛利率則因此持續(xù)修復，2023Q1-Q3毛利率分別為10.08%、14.14%、14.45%。
綠電&投資收益：單三季度綠電稅前14.88億元，轉(zhuǎn)讓水電公司股權(quán)形成大額非經(jīng)常性損益。2023Q3風電、光伏分別實現(xiàn)稅前利潤6.66、8.22億元，上網(wǎng)電量分別同比+8.09%、+83.74%，單季度二者合計實現(xiàn)稅前利潤14.88億元。表外資產(chǎn)部分，前三季度投資收益合計達到35.25億元，其中聯(lián)營企業(yè)投資收益為13.18億元，三季度因轉(zhuǎn)讓華能四川公司（水電）49%的股權(quán)產(chǎn)生處置損益19.96億元，此外公司三季度收到購煤補貼等合計2.39億元。
投資建議：維持“增持”評級。三季度公司煤電利潤如期修復，當前煤價進入穩(wěn)定區(qū)間，我們認為公司作為火電行業(yè)龍頭央企，仍具備較高配置價值。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤分別為154.14、167.09、174.59億元，分別同比扭虧為盈、+8.4%、+4.5%，對應10月24日收盤價PE估值分別為7.3x、6.8x、6.5x。
風險提示：動力煤價格大幅上行、原材料價格上行增加風機與光伏組件成本、市場化交易導致電價波動風險、宏觀經(jīng)濟風險
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