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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約63億元，去年同期虧損約9億元，環(huán)比增長(zhǎng)54%；截至2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約126億元，去年同期虧損約39億元。
　　評(píng)論：
　　火電發(fā)電量平穩(wěn)，光伏高增，利潤(rùn)穩(wěn)定兌現(xiàn)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別約為1080/81/63/33億千瓦時(shí)，同比分別變化-0.12%/+8.92%/+8.09%/+83.74%。截至2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別約為2840/210/231/80億千瓦時(shí)，同比分別變化+3.1%/+8.8%/+17.79%/+76.70%?；痣姲l(fā)電量表現(xiàn)穩(wěn)定，且光伏發(fā)電高增，燃料價(jià)格下跌帶來的利潤(rùn)修復(fù)正逐漸兌現(xiàn)。
　　2023Q3公司投資收益達(dá)28億元，轉(zhuǎn)讓四川公司股權(quán)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)投資收益約28億元，環(huán)比增加約23億元，同比增加約24.3億元；截至2023Q3公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益約35億元，同比增加約25億元。投資收益的大幅增加主要因?yàn)檗D(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)使公司投資收益出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)期看容量、輔助、現(xiàn)貨市場(chǎng)箭在弦上，火電價(jià)值重估可期。近期火電走勢(shì)有所波動(dòng)，核心在于明年電價(jià)與煤價(jià)決定的火電盈利水平，我們認(rèn)為后續(xù)火電合理盈利仍需保持，考慮到當(dāng)前煤價(jià)已有所回調(diào)，后續(xù)電價(jià)仍有望維持高位。同時(shí)，容量電價(jià)頂層文件有望加速落地，或保障火電固定成本的回收；輔助服務(wù)市場(chǎng)的推進(jìn)有望推動(dòng)火電靈活性改造，賺取輔助服務(wù)收益；而現(xiàn)貨市場(chǎng)可保證火電在電能量市場(chǎng)能有效傳導(dǎo)成本壓力。長(zhǎng)期來看火電盈利模式或?qū)l(fā)生變化，價(jià)值重估有望開啟。
　　投資建議：公司是全國(guó)電力行業(yè)龍頭，煤價(jià)中樞下移帶動(dòng)公司盈利改善，同時(shí)隨著電改的不斷推進(jìn)，容量電價(jià)、輔助服務(wù)、現(xiàn)貨市場(chǎng)的不斷落地有望提升公司的估值。考慮到四川公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓會(huì)顯著增厚全年利潤(rùn)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利140.2/152.9/177.9億元（預(yù)測(cè)前值為134.4/152.2/177.4億元）。對(duì)公司采取分部估值法，預(yù)計(jì)23年火電部分業(yè)績(jī)約66.7億元，給予火電9xPE對(duì)應(yīng)火電部分市值600.1億元；預(yù)計(jì)23年新能源部分業(yè)績(jī)?yōu)?3.5億元，參考可比公司給予新能源14xPE，對(duì)應(yīng)新能源板塊市值為1029.1億元。預(yù)計(jì)2023年公司市值為1629.2億元，較當(dāng)前市值有46%的上浮空間，目標(biāo)價(jià)10.38元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，電價(jià)下行，電改推進(jìn)不及預(yù)期