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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收1913.22億元，同比增長4.01%；實現(xiàn)歸母凈利125.64億元（扣非93.95億元），同比增長418.69%（扣非同比增長285.54%）。23Q3單季度實現(xiàn)營收652.89億元，同比減少2.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤62.55億元（扣非38.24億元），同比增長770.02%（扣非同比增長410.89%）。
　　煤價下行推動盈利持續(xù)改善，財報質(zhì)量提升。
　　今年以來，煤價持續(xù)下行，公司盈利能力得到大幅提升：報告期公司毛利率、凈利率分別為12.86%、7.03%，同比+10.33pct、+10.01pct，期間費用率6.24%，同比-0.19pct，ROE(加權(quán))20.25%，同比+30.48pct。報告期，公司有24.31億的非經(jīng)常性收益，主要是轉(zhuǎn)讓四川公司（水電）49%股權(quán)實現(xiàn)19.96億元投資收益。在業(yè)績扭虧為盈背景下，公司負債率有所改善、經(jīng)營現(xiàn)金流也得到大幅提升：報告期公司資產(chǎn)負債率70.02%，同比-5.34pct。報告期公司經(jīng)現(xiàn)凈額336.60億元，同比增加31.57%。
　　裝機、電量、電價穩(wěn)中有升，煤電盈利仍有提升空間。
　　公司前三季度新增基建并網(wǎng)裝機合計5.57GW，其中火電/風電/光伏分別為1.15/1.02/3.41GW,截止9月30日公司可控裝機總計達到131.51GW。報告期公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑累計完成上網(wǎng)電量3373.80億千瓦時，同比增長5.38%；平均上網(wǎng)結(jié)算電價為0.51元/千瓦時，同比上升0.52%。從境內(nèi)各電力板塊利潤總額口徑，燃煤/燃機/風電/光伏分別為34.36/7.02/46.90/18.24億元，同比分別增長128.84%/89.76/6.06%/77.01%。雖然公司煤電業(yè)務實現(xiàn)扭虧，但相對94GW的裝機，整體盈利水平仍處于較低水平，隨著長協(xié)煤占比提升、市場煤價重心下移及電改推進等因素，公司煤電板塊盈利水平仍有一定提升空間。
　　十四五新能源目標裝機40GW,23~25年年均裝機有望加速至10GW。
　　華能集團規(guī)劃到2025年新增新能源裝機80GW以上，確保清潔能源裝機占比50%以上。公司目前煤電裝機占比仍然較高，響應集團及國資委能源轉(zhuǎn)型要求的積極性強，我們預計十四五期間公司新增新能源裝機40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格過高等原因，新能源合計裝機僅為9GW。隨著光伏上游價格大幅下降，我們預計2023-2025年新能源裝機有望加速至年均10GW左右。
　　估值分析與評級說明：
　　預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為135.14億元、159.89億元、183.43億元，對應PE分別為8.4倍、7.1倍、6.2倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：
　　煤價超預期上漲；新能源開發(fā)進度不及預期；上網(wǎng)電價下調(diào)等。