>> 中信證券-華能國際(600011)2023H1業(yè)績預增公告點評：盈利正回歸正?；掳肽昀^續(xù)值得期待-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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公司預計H1歸母凈利潤區(qū)間為57.5~67.5億元，煤價下降、電量增長等帶動業(yè)績同比改善顯著。我們預計成本端下行積極影響在下半年體現(xiàn)得更加充分，H2業(yè)績繼續(xù)值得期待。預計煤價下行環(huán)境下的電價具備韌性，公司業(yè)績修復具有持續(xù)性。維持公司A&H股“買入”評級，目標價11.0元/7.2港元。
▍成本下降以及電量增長等帶動上半年盈利大幅改善。公司預計2023H1歸母凈利潤區(qū)間為57.5~67.5億元，相比去年同期的虧損30.1億元，公司業(yè)績出現(xiàn)明顯改善主要受益于境內燃料成本下降、電量同比增長顯著以及新加坡業(yè)務凈利潤同比大幅增長。
▍下半年業(yè)績繼續(xù)值得期待。根據(jù)H1凈利潤區(qū)間推算公司Q2歸母凈利潤區(qū)間為35.0~45.0億元，除煤價下跌外，火電電量高增也為Q2業(yè)績修復做出積極貢獻。低基數(shù)背景下的用電需求改善以及水電出力疲弱帶動Q2國內火電電量增長顯著，公司Q2火電上網(wǎng)電量同比高增16.9%至865億千瓦時。消化前期庫存使得現(xiàn)貨煤價下跌的積極影響并未在Q2完全發(fā)揮，隨著動力煤市場供需格局持續(xù)向寬松演化，我們預計成本端的積極影響在下半年將體現(xiàn)得更加充分。
▍電價具備韌性，帶來業(yè)績修復持續(xù)性?；痣娦袠I(yè)在2021~2022年出現(xiàn)的虧損幅度為歷史罕見，火電公司相應需要一個更長的盈利修復周期來彌補歷史虧損，火電公司在盈利修復周期起步階段即開始迅速大規(guī)模下調市場交易電價的概率極低，綜合市場交易電價能夠保障火電公司有充分業(yè)績彈性和修復歷史虧損。在資本支出周期到來、電力系統(tǒng)穩(wěn)定性問題日益重要、提升終端用戶用能成本可預測性等因素推動下，我們認為電價中的政策降價風險也在下降。
▍風險因素：燃料成本大幅上漲；市場交易電價大幅下降；新能源裝機增長不及預期；全社會用電需求大幅下滑。
▍盈利預測、估值與評級?？紤]公司上半年業(yè)績預增區(qū)間符合預期，我們暫維持2023~2025年凈利潤預測135/173/204億元，折算EPS分別為0.86/1.10/1.30元，當前A&H股價對應2023~2025年PE分別為11/8/7倍及5/4/3倍。公司火電正處于燃料成本驅動的業(yè)績上行周期且新能源業(yè)務發(fā)展迅速，短期業(yè)績有彈性且中期成長有保障，參考可比公司2024年PE均值，給予公司A股10倍目標PE，并將A股目標PE給予40%折扣作為H股目標PE，維持公司A&H股“買入”評級，維持A&H股目標價11.0元/7.2港元。
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