>> 國盛證券-華能國際(600011)火電龍頭柳暗花明，綠電轉(zhuǎn)型助力成長-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
3864KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張津銘 |
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全國火電龍頭，加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐。作為華能集團常規(guī)能源整合唯一平臺，資源優(yōu)勢明顯。公司業(yè)務(wù)以火電為主，低碳清潔能源比例不斷提高。截至2022年，公司燃煤裝機占比達(dá)73.93%，低碳清潔能源裝機占比從2018年的16%提升至26%，火電資本開支回落，低碳清潔能源資本性支出不斷增加。風(fēng)光營收占比逐漸增大，其中風(fēng)電營收增長明顯。煤價下行，23H1公司扭虧為盈。2021-2022年由于燃料成本高企公司虧損。受益于2023年煤炭價格中樞回落和電量同比增長，2023H1公司歸母凈利潤同比大幅增長309.7%。
火電行業(yè)龍頭，盈利加速修復(fù)?；痣姟皦号撌弊饔猛癸@，盈利修復(fù)迎來發(fā)展新機遇。新舊能源“先立后破”，火電仍是我國電力生產(chǎn)的主要來源。伴隨新能源快速裝機，電力供需挑戰(zhàn)加劇，火電仍承擔(dān)著保障能源安全的“壓艙石”作用?；痣娪瓉矶嘀卮呋好弘娦略鎏崴儆瓉頁屟b潮；成本回落，國內(nèi)煤價中樞快速回落，海外能源價格持續(xù)下行，長協(xié)煤保障力度持續(xù)加強；電改加速推進，火電調(diào)峰收益有望兌現(xiàn)。公司火電規(guī)模&區(qū)位優(yōu)勢突出，盈利加速修復(fù)。公司火電裝機容量、火電發(fā)電量居行業(yè)第一，主要能耗指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢突出。火電機組多布局在沿海地區(qū)，尤其經(jīng)濟發(fā)達(dá)且電力供需偏緊區(qū)域，用電量剛性增長，電價趨漲有支撐。煤價下行和長協(xié)煤比例提升緩解成本端壓力，2023H1業(yè)績大幅提升，盈利改善還將進一步釋放彈性。
公司加速推進綠色低碳轉(zhuǎn)型，成長空間巨大。新能源加快發(fā)展，助力實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。雙碳目標(biāo)牽引下，新能源發(fā)電躍升高質(zhì)量發(fā)展新階段，“十四五”期間風(fēng)電、太陽能裝機容量、發(fā)電量增長迅速。同時，新能源產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅明顯，項目收益率有望提升。綠證/綠電交易/CCER等市場機制完善促進新能源增厚收益。公司加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐，“火+綠”協(xié)同促發(fā)展，公司新能源裝機容量、發(fā)電量遠(yuǎn)超同行業(yè)，增長速度超過全國水平。2022年風(fēng)電、太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)收入分別為137.61億元和28.28億元，同比增長35.36%和42.33%，促進公司虧損收窄，新能源業(yè)務(wù)收入增長潛力大，成為公司盈利能力增長新支撐點。公司風(fēng)光項目分布廣泛，在建工程規(guī)模大。2022年重要的新能源在建工程項目37個，大股東華能集團新能源發(fā)展成果亮眼，為公司新能源轉(zhuǎn)型提供豐富的經(jīng)驗和資源。
投資建議。公司背靠華能集團，為全國火電運營商龍頭，同時“十四五”期間積極規(guī)劃綠電轉(zhuǎn)型，受市場煤價中樞回落及長協(xié)覆蓋比例進一步提升影響，疊加電力體制改革深入利好釋放，具有盈利修復(fù)較高彈性和高增長空間。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為2621億元、2669億元、2766億元，同比增長6.2%，1.8%、3.6%；歸母凈利分別為142.18/152.31/188.40億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.91/0.97/1.20元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為9.8/9.1/7.4倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：裝機速度不及預(yù)期；火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進不及預(yù)期；上游原材料漲價。
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