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 23H1大幅扭虧為盈，未來業(yè)績(jī)可期。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260億元，YOY+7.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利63.1億元，YOY+310%，其中境內(nèi)電廠燃煤/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電/生物質(zhì)利潤(rùn)分別為5.93/3.51/40.24/10.02/0.01/-0.03億元,YOY+107%/+3.2%/+17.5%/+89.6%/-97.4%/+89.3%。23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利40.6億元，YOY+298%，環(huán)比23Q1上升80.4%。公司業(yè)績(jī)大幅上升主因1）境內(nèi)燃煤價(jià)格同比下降和電量同比增長(zhǎng)的綜合影響；2）公司新加坡業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。
　　電力業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，綠電電量增幅較大。公司23Q2實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1041.4億千瓦時(shí)，YOY+17.2%；其中境內(nèi)電廠燃煤/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電/生物質(zhì)上網(wǎng)電量分別為864.8/55.9/87.0/28.5/2.63/2.61億千瓦時(shí)，YOY+16.9%/+7.6%/+15.9%/+73.0%/-18.2%/+36.6%，電量上升主因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及高溫天氣影響，疊加全國(guó)水電出力不足，公司煤電發(fā)揮頂峰保供作用，發(fā)電量同比增長(zhǎng)較多。公司23H1境內(nèi)各電廠平均上網(wǎng)電價(jià)515.2元/兆瓦時(shí)，YOY+1.9%，較23Q1基本保持穩(wěn)定。
　　煤價(jià)下行助力業(yè)績(jī)彈性釋放。截至23H1末，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為12999.5萬千瓦，其中煤電裝機(jī)占比約71.6%。23年煤價(jià)進(jìn)入下行區(qū)間，23H1秦港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)為1023元/噸，YOY-14.0%，受此影響23H1公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，達(dá)5.93億元（22H1為-90.6億元）；三季度以來秦港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)在850元/噸左右，若煤價(jià)在此水平保持穩(wěn)定，測(cè)算三季度境內(nèi)煤電度電凈利0.02元。
　　新能源裝機(jī)再加速，清潔轉(zhuǎn)型可期。23Q2公司新建并網(wǎng)風(fēng)電/光伏裝機(jī)各29.7/180.5萬千瓦，環(huán)比23Q1上升167%/161%。23H1風(fēng)光板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)50.3億元，YOY+27.1%。至23H1末公司新能源裝機(jī)容量2266萬千瓦，占比17.4%，較22年末提升約1.8pct。公司“十四五”裝機(jī)目標(biāo)4000萬千瓦，我們認(rèn)為公司23-25年將加速新能源轉(zhuǎn)型，綠電板塊成為重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)分別為135.0、186.1、202.9億元。我們認(rèn)為公司作為電力龍頭公司，煤電板塊業(yè)績(jī)修復(fù)，新能源又提供持續(xù)的成長(zhǎng)性，參考可比公司23年P(guān)E，我們給予公司2023年12-13倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為10.32-11.18元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅反彈，電力供需形式惡化，電價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)。