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火電扭虧為盈，風(fēng)電光伏板塊利潤(rùn)總額大幅增長(zhǎng)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260.32億元（+7.84%），歸母凈利潤(rùn)63.08億元（+309.67%），主要系煤價(jià)同比下降和電價(jià)同比上漲，疊加公司新加坡業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)因素影響所致。分板塊來看，2023H1，公司境內(nèi)燃煤板塊利潤(rùn)總額5.93億元（+106.55%），風(fēng)電/光伏利潤(rùn)總額分別為40.24/10.02億元，分別同比增長(zhǎng)17.50%、89.55%。2023年H1，公司新增裝機(jī)容量4.05GW，其中風(fēng)電0.41GW，光伏裝機(jī)2.50GW。
　　火電上網(wǎng)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)，風(fēng)光新能源上網(wǎng)電量大幅增加。2023H1，公司境內(nèi)電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量2111.48億千瓦時(shí)（+7.43%），其中，煤機(jī)1760.16億千瓦時(shí)（+5.19%），燃機(jī)128.67億千瓦時(shí)（+8.71%），風(fēng)電167.77億千瓦時(shí)（+21.92%），光伏47.05億千瓦時(shí)（+72.04%），水電3.27億千瓦時(shí)（-35.83%），生物發(fā)電4.55億千瓦時(shí)（+24.66%）。2023H1，平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)515.23元/兆瓦時(shí)（+1.89%）。
　　煤價(jià)維持低位，火電盈利仍有改善空間。預(yù)計(jì)2023年Q3國(guó)內(nèi)迎峰度夏期間將部分釋放煤炭庫(kù)存，煤價(jià)或逐步企穩(wěn)，但預(yù)計(jì)仍維持合理水平。截至2023年7月19日，秦皇島港動(dòng)力煤（5500大卡）平倉(cāng)價(jià)為715元/噸，廣州港印尼煤（5500大卡）庫(kù)提價(jià)920元/噸，煤價(jià)維持低位將有助于公司火電盈利進(jìn)一步提升。
　　新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，未來有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2023年H1，公司控股裝機(jī)容量130.00GW，同比增長(zhǎng)6.38%，其中風(fēng)電13.89GW，光伏8.77GW。新能源裝機(jī)占比17.43%，較2022年末提升1.78pct。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游維持降價(jià)趨勢(shì)，公司將提升光伏項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)未來公司新能源項(xiàng)目有望持續(xù)落地，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)上漲；電價(jià)下滑。
　　投資建議：維維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為125.2、141.3、162.9億元，EPS為0.80、0.90、1.04元。預(yù)計(jì)2023年新能源貢獻(xiàn)76.1億元，火電及其他貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?9.1億元。給予新能源16-17倍PE估值，火電及其他9-10倍PE估值，公司合理市值為1660-1785億元，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值為10.57-11.37元，較目前股價(jià)有22%~32%的溢價(jià)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。