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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收1260.32億元，同比增長(zhǎng)7.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.08億元（扣非55.71億元），同比增長(zhǎng)309.67%（扣非增長(zhǎng)245.32%）；其中第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.58億元（同比增長(zhǎng)297.72%）。
　　盈利能力同比大幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯
　　第二季度公司毛利率14.14%（同比+14.39pct），凈利率6.84%（同比+12.25pct），ROE（攤?。?.13%（同比+5.12pct），整體盈利能力同比大幅提升。期間費(fèi)用率6.64%（同比-0.59pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.74%（同比-0.77pct），成本控制能力良好。第二季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流76.21億元（同比-34.8%），主要由于經(jīng)營扭虧增利，收到的以前年度的可再生能源補(bǔ)貼和增值稅留抵退稅同比減少，以及存貨占用資金同比增加的共同影響。截至二季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率70.9%（同比-4.16pct），資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯。
　　煤電實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，下半年盈利有望持續(xù)修復(fù)
　　按照利潤(rùn)總額口徑，上半年燃煤盈利5.93億元（同比+96.54億元），燃機(jī)盈利3.51億元（同比+0.11億元）；其中第二季度燃煤盈利6.63億元（同比+64.52億元），燃機(jī)盈利0.25億元（同比-0.92億元）。
　　受益于煤價(jià)下降以及電量提升，上半年煤電實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。上半年公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)1137.76元/噸（除稅），同比下降10.49%。上半年公司煤電發(fā)電量1760.16億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.19%。7月以來進(jìn)入迎峰度夏，市場(chǎng)煤價(jià)雖然有所上漲，秦港5500大卡動(dòng)力煤接近900元/噸，但考慮到厄爾尼諾氣候推動(dòng)水電出力回升，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)依然偏弱，預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)反彈空間較為有限。火電板塊下半年盈利有望持續(xù)修復(fù)。
　　新能源板塊盈利高增長(zhǎng)，風(fēng)光新增裝機(jī)加速
　　按照利潤(rùn)總額口徑，上半年風(fēng)電盈利40.24億元（同比+17.5%），光伏盈利10.02億元（同比+89.55%）；其中第二季度風(fēng)電盈利20.99億元（同比+9.9%），光伏盈利6.57億元（同比+77.6%）。
　　新能源盈利隨著裝機(jī)規(guī)模以及上網(wǎng)電量增加而增長(zhǎng)。上半年公司新投產(chǎn)風(fēng)電0.41GW，光伏2.50GW；其中第二季度新投產(chǎn)風(fēng)電0.30GW，光伏1.80GW，新增裝機(jī)環(huán)比明顯加速。上半年公司風(fēng)電上網(wǎng)電量167.77億千瓦時(shí)（同比+21.92%），光伏上網(wǎng)電量47.05億千瓦時(shí)（同比+72.04%）。截至2023年上半年，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)13.89GW，太陽能累計(jì)裝機(jī)8.78GW，新能源裝機(jī)僅占公司總裝機(jī)的17.4%，后續(xù)裝機(jī)比例及盈利有較大上漲空間。
　　響應(yīng)能源轉(zhuǎn)型要求，2023-2025年新能源裝機(jī)有望加速
　　華能集團(tuán)規(guī)劃到2025年新增新能源裝機(jī)80GW以上，確保清潔能源裝機(jī)占比50%以上。公司目前煤電裝機(jī)占比仍然較高，響應(yīng)集團(tuán)及國資委能源轉(zhuǎn)型要求的積極性強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)十四五期間公司新增新能源裝機(jī)40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格過高等原因，新能源合計(jì)裝機(jī)僅為9GW。隨著疫情緩解以及光伏上游價(jià)格大幅下降，我們預(yù)計(jì)2023-2025年新能源裝機(jī)有望加速至年均10GW左右。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說明
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為122.86億元、148.49億元、172.15億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.6倍、9.6倍、8.3倍，當(dāng)前維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤價(jià)超預(yù)期上漲；新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)等。