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投資要點(diǎn)
　　事件：華能?chē)?guó)際發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260.32億元，同比+7.84%，歸母凈利潤(rùn)63.08億元，同比扭虧為盈。結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　火電：負(fù)荷成本雙修復(fù)帶動(dòng)煤電扭虧為盈，高庫(kù)存影響二季度煤電利潤(rùn)釋放。公司2023H1煤電利潤(rùn)總額5.93億元，單2023Q2為6.63億元，季度環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司二季度煤電上網(wǎng)電量因上年同期疫情因素而實(shí)現(xiàn)修復(fù)，達(dá)到864.81億度，同比+16.91%，稅前度電利潤(rùn)為0.008元/度。2023上半年煤電總上網(wǎng)電量1760.16億度，合計(jì)度電利潤(rùn)0.003元/度，累計(jì)入爐扣稅標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1138元/噸，同比-10.49%，度電煤耗287g/度，據(jù)此測(cè)算上半年煤炭盈虧平衡線為1149元/噸。此外，公司氣電經(jīng)營(yíng)同比下滑，單二季度利潤(rùn)總額同比下行79%至0.25億元。展望三季度，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格大幅下降集中于5月底-6月份，考慮到公司煤炭庫(kù)存問(wèn)題與負(fù)荷環(huán)比上行（截至2023H1末，公司存貨達(dá)到141億元，核心源于迎峰度夏帶來(lái)煤炭庫(kù)存上行），我們認(rèn)為三季度公司煤電利潤(rùn)有望大幅提升。
　　綠電：綠電業(yè)務(wù)已成為當(dāng)前公司業(yè)績(jī)的壓艙石。2023H1風(fēng)電、光伏分別實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)40.24、10.02億元，單2023Q2利潤(rùn)總額分別為20.99、6.57億元，上網(wǎng)電量分別同比+15.93%、+72.98%，對(duì)應(yīng)二者累計(jì)裝機(jī)容量分別達(dá)到13.89、8.77GW。此外，公司應(yīng)收賬款季度環(huán)比增長(zhǎng)19.46億元，源于綠電補(bǔ)貼收現(xiàn)減少等因素，總體經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比-31.5%。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。基于庫(kù)存與采購(gòu)周期的影響，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格下行所帶來(lái)的利潤(rùn)提升將于2023Q3集中顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司作為火電行業(yè)龍頭央企，仍具備較高配置價(jià)值。我們調(diào)整了公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為159.34、196.83、230.42億元，分別同比扭虧為盈、+23.5%、+17.1%，對(duì)應(yīng)7月25日收盤(pán)價(jià)PE估值分別為8.5x、6.9x、5.9x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格大幅上行、原材料價(jià)格上行增加風(fēng)機(jī)與光伏組件成本、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)