>> 華創(chuàng)證券-華能國際(600011)2023年中報點評：火電修復(fù)進程加快，Q3業(yè)績增長仍有動力-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
大小： |
1041KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
龐天一 |
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事項：
公司7月25日正式公布23年中報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入1260.32億元，較上年同期增長7.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤63.08億元，較上年同期增長309.67%。
評論：
經(jīng)營復(fù)盤：Q2環(huán)比盈利提速。整體來看，公司23年一季度盈利22.5億，上半年整體實現(xiàn)盈利63.08億，發(fā)電量穩(wěn)中有升同時煤價持續(xù)改善帶動二季度業(yè)績修復(fù)進一步提速。上半年火電部分實現(xiàn)盈利9.42億元（利潤總額口徑）。
1）電量方面，發(fā)電量穩(wěn)步上升，23Q2用電增速進一步提升：23H1上網(wǎng)電量共2111.48億千瓦時，同比增長7.43%。2023Q2，公司上網(wǎng)電量為1041.38億千瓦時，同比增長17.24%。
2）電價方面，電價中樞小幅抬升：23H1平均上網(wǎng)結(jié)算電價為515.23元/兆瓦時，同比上升1.89%，電價仍有小幅上揚。
當前煤價回落明顯，Q3高電量帶動下盈利空間有望進一步打開。2023年上半年公司共采購煤炭1.05億噸，累計入爐除稅標煤單價1137.76元/噸，同比下降10.49%，折算單位燃料成本約為0.327元/度，同比去年同期0.377元/度改善5分錢。后續(xù)來看，夏季受電力需求上升的影響，對應(yīng)煤炭消耗量增大，煤價有所反彈。迎峰度夏之后電力需求有望回落，煤價或?qū)⒅鸩较绿?，成本改善邏輯或依然值得期待。同時，夏季用電偏緊情況時有發(fā)生，電價韌性也將保持。
風光上半年盈利50.26億，較去年同比增長27%，看好成本下行背景下帶來的裝機放量。23年上半年公司風電/光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額40.24/10.02億元，同比增長分別為17.5%/89.55%；2023H1公司新增風光裝機約2.9GW，其中風電新增約0.4GW，光伏新增裝機約2.5GW。截至2023H1公司風電/光伏裝機容量分別為13.886/8.774GW。光伏利潤增速顯著，目前組件成本下行趨勢顯著，光伏裝機量有望進一步打開，業(yè)績彈性亦可期待。
海外業(yè)務(wù)超預(yù)期，全年增長值得期待。新加坡業(yè)務(wù)23H1實現(xiàn)營收161.41億元，稅前利潤28.90億元，已超過去年全年利潤總額18.78億元的體量，海外電力需求強同時電價可順暢傳導(dǎo)，海外業(yè)務(wù)全年業(yè)績增長可期。
投資建議：由于當前煤價較22年水平回落顯著，我們上調(diào)對公司盈利預(yù)測的判斷。預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利134.36/152.24/177.37億元（預(yù)測前值為85.13/114.91/139.48億元）。對公司采用分部估值法，預(yù)計23年火電業(yè)績約60.9億，給與火電部分10x PE對應(yīng)火電部分市值609億；新能源部分參照可比公司2023年Wind一致性預(yù)期PE均值為17x，預(yù)計2023年新能源部分可實現(xiàn)利潤74億，對應(yīng)新能源板塊市值為1250億。預(yù)計2023年公司市值為1858億，較當前市值有36%上浮空間，目標價11.84元，維持“強推”評級。
風險提示：煤價波動風險、電力市場化改革不及預(yù)期、電價上升不及預(yù)期、風光推進不及預(yù)期等。
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