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上半年業(yè)績盈利63億元，風(fēng)光及境外業(yè)務(wù)超預(yù)期。公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1260億元(同比+7.8%)、歸母凈利63億元(上年同期虧30億元)，Q2盈利41億元(環(huán)比+80.3%)。分板塊來看，上半年煤電盈利5.93億元(同比增利97億元)；氣電盈利3.51億元(同比+3.2%)；風(fēng)電40.24億元(同比+17.5%)；光伏10.02億元(同比+89.6%)；新加坡實(shí)現(xiàn)稅前利潤28.90億元。2023H1加權(quán)ROE同比+17.3pct至9.9%。
　　 Q2煤電度電盈利0.8分，Q3有望繼續(xù)提升。計(jì)算二季度煤電盈利6.63億元，同期煤電上網(wǎng)電量為865億千瓦時(shí)，度電盈利0.8分錢左右、環(huán)比改善顯著。公司上半年標(biāo)煤單價(jià)仍處高位（1137元/噸），考慮二季度仍有高價(jià)庫存，當(dāng)前現(xiàn)貨煤價(jià)回落疊加長協(xié)比例提升，預(yù)計(jì)三季度煤電盈利有望繼續(xù)改善。測算Q3現(xiàn)貨煤占40%、現(xiàn)貨煤價(jià)下降200元/噸，Q3度電環(huán)比增利2.9分（絕對(duì)值為3.7分），業(yè)績有望上修。
　　上半年風(fēng)光盈利50億元超預(yù)期，新增裝機(jī)3GW。上半年公司新增裝機(jī)4.05GW，其中風(fēng)電、光伏分別為0.41、2.50GW（2023年擬新增風(fēng)光8GW）；累計(jì)風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別為13.89、8.77GW。當(dāng)前光伏組件價(jià)格迅速回落，期待下半年綠電裝機(jī)加速落地。此外，2022年調(diào)峰調(diào)頻凈收入達(dá)15億元，風(fēng)光電量快速提升下重視火儲(chǔ)價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為131、148、171億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.45、9.22、7.99倍。Q3火電盈利有望繼續(xù)修復(fù)，綠電投資建設(shè)加速。參考可比公司估值，給予2023年18倍PE，對(duì)應(yīng)14.97元/股合理價(jià)值，對(duì)應(yīng)H股7.55港幣/股合理價(jià)值(參考AH股溢價(jià)比)，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。