>> 德邦證券-華能國際(600011)火電修復(fù)迎業(yè)績拐點，綠電轉(zhuǎn)型供長期動力-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
3121KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
郭雪 |
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華能旗下電力龍頭，深耕火電轉(zhuǎn)型新能源。公司隸屬“五大發(fā)電集團”中的華能集團，是國內(nèi)最大的上市發(fā)電公司之一。2022年公司擁有可控發(fā)電裝機容量127.23GW，其中煤電裝機94.06GW，清潔能源裝機容量33.17GW，占比達26.07%，同比提升3.68pct。近年來公司營收平穩(wěn)增長，但利潤受煤價擾動，2021、2022年煤價高位運行，公司分別虧損102.6/73.9億元；2023 Q1，受益國內(nèi)市場煤價格加速回落和電價同比上漲，公司盈利能力大幅改善，單季度歸母凈利潤達22.5億，同比增長335.3%。
煤價中樞下移可期，火電龍頭業(yè)績望兌現(xiàn)。2021-2022年煤炭價格大幅上漲，煤電企業(yè)虧損嚴重，在電力保供的大背景下國家出臺了一系列政策增加煤炭供應(yīng)，支持煤電企業(yè)緩解成本壓力。2023年以來，受國內(nèi)煤炭增產(chǎn)、澳煤進口放開、需求相對疲軟的影響，國內(nèi)動力煤價格持續(xù)下跌，截至6月底，秦港5500卡動力煤較年初下跌345元/噸。煤價中樞下移對公司利潤提振作用明顯，我們測算在1000/1100/1200/1300元/噸煤價情況下的公司2023年歸母凈利潤水平分別為164.09/100.00/35.91/-28.19億元，預(yù)計今年公司火電盈利將大幅修復(fù)。
靈活性改造+組件降價加速綠電轉(zhuǎn)型，助力長期高成長。公司積極響應(yīng)華能集團號召，大力發(fā)展新能源，2018-2022年，公司風(fēng)電裝機量由5.14GW增至13.63GW，CAGR達27.6%，光伏裝機由0.96GW增至6.28GW，CAGR達59.9%，新能源裝機占比由5.8%增至15.6%。相比其他傳統(tǒng)綠電運營商，公司具備豐富的火電資源，充沛的現(xiàn)金流保障綠電項目建設(shè)，并可通過積極參與火電靈活性改造獲取風(fēng)光建設(shè)指標，成本優(yōu)勢明顯。截至2022年底公司在建風(fēng)光項目超500億，發(fā)展勢頭強勁，預(yù)計今年硅料及組件價格的降低將提高公司新建項目盈利水平，加快建設(shè)投產(chǎn)進度。
投資建議與估值：公司火電裝機規(guī)模位居全國第一，充分受益于煤價中樞下調(diào)，火電盈利彈性將明顯恢復(fù)；隨著組件價格的持續(xù)走低，公司新能源裝機規(guī)模與盈利能力都有望顯著提高。我們預(yù)計公司2023年-2025年的收入分別為2589.76億元、2623.59億元、2709.62億元，營收增速分別達到4.97%、1.31%、3.28%；2023年起，預(yù)計公司業(yè)績將實現(xiàn)扭虧為盈，2023-2025年歸母凈利潤分別為131.51億元、169.02億元、195.40億元。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格波動風(fēng)險、電價下調(diào)風(fēng)險、風(fēng)電、光伏新增裝機不及預(yù)期等。
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