>> 中原證券-華能國際(600011)公司點評報告：火電業(yè)務進入景氣度上行周期，加快發(fā)展新能源發(fā)電業(yè)務-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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事件：
公司公布2023年半年報。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1260.32億元，同比增長7.84%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤63.08億元，同比增長309.67%；扣非后的歸母凈利潤55.71億元，同比增長245.32%；基本每股收益0.31元，同比增長219.23%。
投資要點：
背靠華能集團，火電裝機容量最大的A股發(fā)電企業(yè)，清潔能源占比持續(xù)提升。公司控股發(fā)電裝機容量不斷增長，截至2022年末，公司火電裝機10695.6萬千瓦，在A股火力發(fā)電企業(yè)中排名第一。2023年上半年，公司新增裝機405.1萬千瓦，其中清潔能源340.1萬千瓦，低碳清潔能源裝機占比提升至28.02%。截至2023年6月末，公司可控發(fā)電裝機12999.5萬千瓦，其中風電1388.6萬千瓦，太陽能發(fā)電877.4萬千瓦。
2023年上半年火電出力穩(wěn)步提升，發(fā)揮重要能源保供作用。電力工業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè),作為我國經(jīng)濟復蘇的晴雨表指標之一。1-7月，全社會用電量5.20萬億千瓦時，同比增長5.2%，我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步復蘇。1-7月，火電平均利用小時2573小時，同比增加96小時。7月份，火電發(fā)電量同比增長7.2%。
電價電量齊漲，煤價下跌，公司基本面持續(xù)改善。2023年上半年，公司境內(nèi)平均上網(wǎng)電價515.23元/兆瓦時，同比增長1.89%；公司境內(nèi)上網(wǎng)電量2111.48億千瓦時，同比增長7.43%。供給維持高位，疊加進口及庫存的增長，使得國內(nèi)煤炭供需由緊平衡向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，煤價波動下行。發(fā)電收入端增長，成本端下降，公司業(yè)績持續(xù)增長。2023年上半年，公司毛利率增至12.04%，凈利率增至4.23%，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）增至9.90%。
公司電廠具有區(qū)域布局優(yōu)勢，經(jīng)營管理效率持續(xù)提升。公司電廠分布在境內(nèi)26個省份，位于沿江海經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的用電量和電價水平高，位于內(nèi)陸的分布在環(huán)首都及燃料陸運直達區(qū)域，新能源項目大多分布在消納能力較強、電價較高的區(qū)域。境外方面，公司在新加坡全資擁有一家營運電力公司，在巴基斯坦投資一家營運電力公司，境內(nèi)外布局形成優(yōu)勢互補、增強抵抗經(jīng)營風險的能力。2023年上半年，公司期間費用率由2022年的6.85%降至6.12%，其中財務費用率由3.85%降至3.49%，管理費用率由2.94%降至2.54%。
投資建議：預計公司2023、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為127.16億元、154.44億元和176.92億元，對應每股收益為0.81、0.98和1.13元/股，按照8月21日8.80元/股收盤價計算，對應PE分別為10.86、8.94和7.81倍。公司目前估值水平處于合理區(qū)間，公司火電業(yè)務隨著產(chǎn)業(yè)鏈上游燃料價格的下跌進入景氣度上行周期，同時新能源發(fā)電業(yè)務加快發(fā)展，預計公司基本面有望持續(xù)改善?？紤]到公司在火電上市公司的龍頭地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風險提示：電力需求不及預期；電價下滑風險；項目進展不及預期；政策推進不及預期；產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險；系統(tǒng)風險。
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