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事件描述
　　公司發(fā)布2023年前三季度上網(wǎng)電量完成情況公告：2023年第三季度，公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量1,262.33億千瓦時，同比增長2.13%；2023年前三季度，公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑累計完成上網(wǎng)電量3,373.80億千瓦時，同比增長5.38%；2023年前三季度公司中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為509.66元/兆瓦時，同比上升0.52%。
　　事件評論
　　火電電量維持穩(wěn)定，成本優(yōu)化主導(dǎo)業(yè)績。三季度公司境內(nèi)煤電完成上網(wǎng)電量1080.14億千瓦時，同比減少0.12%，同比減少主因系去年同期的偏高基數(shù)以及三季度以來水電大發(fā)擠壓火電出力。實際上從環(huán)比來看，三季度煤電上網(wǎng)電量環(huán)比增長24.90%，電量環(huán)比增長將攤薄度電固定成本，利好火電業(yè)績修復(fù)。此外公司氣電完成上網(wǎng)電量80.99億千瓦時，同比增長8.92%，環(huán)比增幅更是高達44.96%。電價方面，公司境內(nèi)電廠前三季度平均上網(wǎng)電價為509.66元/兆瓦時，同比上升0.52%，但單三季度平均上網(wǎng)電價為500.34元/兆瓦時，環(huán)比降低11.34元/兆瓦時，電價降低或系月度或現(xiàn)貨交易價格有所回落影響。但整體來看，在電量環(huán)比持續(xù)增長的拉動下，公司三季度收入環(huán)比預(yù)計表現(xiàn)強勢。成本方面，三季度火電燃料成本將持續(xù)改善：三季度以來煤價快速回落，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價均值為866.19元/噸，同比降低31.51%，環(huán)比也回落5.27%。因此預(yù)計煤價回落帶來公司成本端改善以及電量的強勢表現(xiàn)將使得公司火電業(yè)務(wù)業(yè)績環(huán)比維持增長。
　　新能源電量季節(jié)性回落，海外業(yè)務(wù)回歸合理盈利。三季度公司風(fēng)電完成上網(wǎng)電量63.28億千瓦時，同比增長8.09%，環(huán)比降低27.22%；光伏完成上網(wǎng)電量33.24億千瓦時，同比增長83.74%，環(huán)比增長16.59%。公司新能源電量實現(xiàn)同比增長主因系裝機擴張拉動，前三季度公司新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機101.58萬千瓦，新增光伏并網(wǎng)340.90萬千瓦，較去年年底裝機分別增長7.45%及54.32%。風(fēng)電環(huán)比回落主因系季節(jié)性因素影響。整體來看，由于風(fēng)電為新能源電量主力，且其電量環(huán)比有所降低，因此預(yù)計公司新能源業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績或?qū)h(huán)比回落。此外，上半年受新加坡電力供需緊張拉動電價快速上漲影響，公司海外新加坡業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績達23.90億元，同比增速高達287.82%，成為公司重要業(yè)績來源。三季度新加坡大士能源有限公司發(fā)電量市場占有率為19.3%，比去年同期下降1.8個百分點，且三季度新加坡USEP季度及月度基本負(fù)荷電力平均電價分別環(huán)比二季度降低36.71%和34.69%，隨著新加坡電價逐步回落，預(yù)計公司新加坡業(yè)務(wù)貢獻利潤將回歸合理收益水平。整體來看，雖然公司新能源及海外業(yè)務(wù)貢獻利潤環(huán)比存在一定壓力，但由于火電主業(yè)業(yè)績預(yù)計環(huán)比持續(xù)增長，因此預(yù)計公司三季度業(yè)績或?qū)⒀永m(xù)修復(fù)趨勢。
　　投資建議：根據(jù)公司最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年公司EPS分別為0.85元、0.96元和1.03元，對應(yīng)PE分別為8.97倍、7.98倍和7.38倍。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、電力供需存在惡化風(fēng)險；
　　2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險。