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3Q23境內(nèi)煤電盈利持續(xù)改善，出售華能四川促非經(jīng)常性收益高增
　　公司A股發(fā)布中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則三季報(bào)（全文除盈利預(yù)測(cè)和估值外財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析均為中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑）：1-9M23營收/歸母凈利1913.22/125.64億元，同比+4.0%/+418.7%；3Q23營收/歸母凈利為652.89/62.55億元,同比-2.7%/770.0%，歸母凈利超出我們預(yù)期（43.5-49.5億元）主要系轉(zhuǎn)讓華能四川能源開發(fā)有限公司49%股權(quán)投資收益20億元?？紤]上述投資收益及下調(diào)所得稅率，調(diào)整公司23-25年歸母凈利至159/161/174億元（前值：140/155/170億元）。公司23年扣除永續(xù)債后BPS為3.30元，看好公司新能源業(yè)務(wù)長期發(fā)展和火電業(yè)績修復(fù)但考慮3Q23風(fēng)電利潤下滑較多，給予公司1.2x 2023EPB，較其歷史均值（0.69x）高2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，目標(biāo)價(jià)4.32港幣（前值：5.23港幣）?！百I入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23境內(nèi)煤電上網(wǎng)電量同比-0.12%，度電利潤總額持續(xù)改善
　　3Q23公司煤機(jī)/燃機(jī)上網(wǎng)電量同比-0.12%/+8.92%至1080.14/80.99億千瓦時(shí)，煤機(jī)電量同比下降主要系全國大范圍高溫天氣持續(xù)時(shí)間較短以及來水量增加情況下水電擠壓火電電量。1-9M23，公司煤電上網(wǎng)電量仍同比+3.1%。1H23公司上網(wǎng)電價(jià)為509.66元/MWh，同比+0.52%。受益于入爐標(biāo)煤單價(jià)下降，3Q23公司實(shí)現(xiàn)煤電利潤總額28.43億元，去年同期為-28.52億元，我們測(cè)算3Q23公司境內(nèi)煤電度電利潤總額2.6分，環(huán)比2Q23的0.8分改善顯著。我們測(cè)算剔除轉(zhuǎn)讓華能四川投資收益20億元剔除（假設(shè)25%稅率）后公司3Q23歸母凈利47.55億元，基本符合我們預(yù)期。
　　3Q23投產(chǎn)新能源1518.64MW，風(fēng)電利潤總額同比-33%
　　3Q23，公司新并網(wǎng)風(fēng)電/光伏裝機(jī)607.15/911.49MW，1-9M23公司累計(jì)新并網(wǎng)新能源裝機(jī)4424.73MW。2023年，公司預(yù)計(jì)新增風(fēng)光裝機(jī)810萬千瓦，目前已完成目標(biāo)容量的54.6%左右。公司風(fēng)電/光伏利潤總額：3Q23為6.66/8.22億元，同比-33%/+64%。3Q23，公司風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量同比+8.09%/+83.74%至63.28/33.24億千瓦時(shí)，風(fēng)電上網(wǎng)電量同比增速較1H23的21.92%放緩，剔除3Q23新增裝機(jī)帶來電量增長，公司存量風(fēng)電裝機(jī)利潤小時(shí)數(shù)同比增速或更小。
　　目標(biāo)價(jià)4.32港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤159/161/174億元。將797億元永續(xù)債從歸母凈權(quán)益中扣除后，我們預(yù)計(jì)公司2023年BPS為3.30元，給予1.2x2023年預(yù)測(cè)PB,目標(biāo)價(jià)4.32港幣，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)上漲/利用小時(shí)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；計(jì)提資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；容量電價(jià)出臺(tái)不及預(yù)期。