>> 申萬宏源-華能國際(600011)報表業(yè)績超預期，扣非略低于預期-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤125.6億元，同比增長418.69%，超過我們預期的110億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤93.95億元，低于我們預期的100億元。
根據(jù)分部業(yè)績數(shù)據(jù)，三季度火電盈利繼續(xù)修復，但是遠未達到正常水平。根據(jù)公司披露的分部業(yè)績，公司前三季度境內煤電、氣電、風電、光伏分別實現(xiàn)利潤總額34.36、7.02、46.90和18.24億元，結合中報數(shù)據(jù)計算，三季度單季煤電、氣電、風電、光伏分別實現(xiàn)利潤總額28.43、3.51、6.66和8.22億元?？紤]所得稅后，三季度單季煤電凈利潤僅約21億元（尚未扣減永續(xù)債利息），雖然業(yè)績環(huán)比大幅改善，但是仍不及預期。公司2023年前三季度境內電廠平均上網(wǎng)電價為509.66元/兆瓦時，同比上升0.52%，與上半年基本持平，電價端符合預期，預計業(yè)績釋放緩慢與存貨結算周期有關。我們此前通過資產(chǎn)負債率、分紅承諾和債務壓力倒算，為保障債務本息順利償還，公司煤電板塊每年歸屬于普通股東的凈利潤需要達到120億元量級，加上永續(xù)債利息后，需達到150億元量級，公司當前業(yè)績仍處于修復初期，有望為年底電價談判提供支撐。
光伏業(yè)績大增，利潤數(shù)據(jù)與發(fā)電量數(shù)據(jù)基本匹配，單位裝機盈利能力符合預期。公司前三季度風電、光伏業(yè)績利潤總額分別同比增長6.06%和77.01%，與之對比，公司前三季度風電、光伏發(fā)電量分別同比增長17.79%和76.70%，光伏利潤總額數(shù)據(jù)與發(fā)電量數(shù)據(jù)匹配程度較高，推算單位裝機盈利能力基本穩(wěn)定。風電度電盈利略有下滑，我們分析主要受風況回落影響。前三季度公司新增風電裝機101.6萬千瓦，新增光伏裝機340.9萬千瓦，預計全年目標有望超額完成。
出售水電資產(chǎn)獲得一次性投資收益，補貼回款邊際向好。公司非經(jīng)常性損益主要系三季度轉讓四川公司49%股權帶來投資收益同比增加，公司前三季度實現(xiàn)投資收益35.25億元，其中來自聯(lián)營與合營企業(yè)13.18億元，剩余21.07億元預計大部分與出售水電相關。來自聯(lián)營與合營企業(yè)的投資收益同比增長28.88%，反映公司參股資產(chǎn)業(yè)績同步改善。截至2023年9月底，公司存量應收賬款433.98億元，較6月底減少約25.2億元，系2022年6月以來的首次減少，補貼回款邊際向好。
盈利預測與估值：參考三季報業(yè)績，我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測分別為148.55、189.46、230.13億元（數(shù)據(jù)均含永續(xù)債利息，預計永續(xù)債利息28億元左右），當前股價對應2023-2025年PE分別為9、7倍和6倍（扣除永續(xù)債利息），維持“增持”評級。公司同時在港交所上市，建議積極關注。
風險提示：電力體制改革不及預期，電價政策發(fā)生不利變動。
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